深圳键桥通讯是专业从事能源、交通领域通讯技术解决方案的服务商，将通信技术与工业控制相结合，主要提供的产品包括调度通信、RPR 工业数据、工业多媒体监控等解决方案，核心技术有智能交叉复接（PCM）技术、RPR 工业级数据传输技术和数据透传时隙复用技术。2008 年、2009年上半年分别实现收入16088、7499 万元，EPS 分别为0.32、0.12 元，净利率分别为24%、20%。

    公司主要从事电力、交通专网通信市场，市场规模将不断扩大，但市场分散、行业集中度低。公司所从事的专网通信技术服务未来应用领域和市场规模将不断扩大，如电力专网应用领域已从电网安全监视、稳定控制相信能源预报、气象监测、废气排放实时监测等领域扩张。电力企业是公司最主要的客户，2007 年至今来自电力企业的收入占公司总收入的70%以上，未来将主要受益于十一五期间电网投资增加及智能电网建设。

    在智能交通领域公司已承建北京地铁1、2 号线和苏州轨道1 号线。但专网通信市场行业集中度低，单电力行业调度通信解决方案各省市均有专网解决方案提供商，目前行业集中度提高趋势不明显。

    专网通信行业毛利率稳定，对规模企业毛利率有提高可能。2006 年-2009年上半年公司毛利率分别为46.1%、46.8%、47.4%、48.6%，毛利率明显高于通信行业设备商，主要是专网领域市场分散，反映精度差距大，服务提供商较公网通讯设备提供商有一定议价能力，随原材料价格不断下跌，毛利率有进一步上升的可能。同时公司应收帐款占收入比例高，2006、2007 年占比近60%，2008 年高达83%、2009 年上半年更是高达2，资金规模大小对公司收入有直接影响。

    募集资金项目主要用于WIMAX 技术无限通信专网解决方案、工业多媒体统一通信解决方案、研发中心及扩建营销服务网络平台，将有利于延伸公司业务领域、丰富产品。

    我们认为公司市场分散、收入可预测性不强，保守预计公司2009-2011年将实现收入分别为1.7、2、2.4 亿元，毛利率稳定并略有上升、期间费用率趋于下降，净利率微幅提高，预计2009-2011 年EPS 分别为0.37、0.45、0.54 元，未来3 年复合增长20%，考虑目前A 股通信设备商平均2009 年30PE，给予公司11.1-13.32 元的询价区间。