本报告导读：

    　　Q3 多项经营数据取得亮眼表现，继续看好中国制造网长期发展。

    　　投资要点：

    　　维持增持。前三季 度营收11.2亿元/+1.44%，归母净利2.98 亿元/+24.7%，扣非2.95 亿元/+30.8%符合预期。维持预测2023-25 年EPS 为1.26/1.59/1.99元，增速30/27/25%；考虑AI 产品仍在推进，风险偏好有一定下降，参考同行业公司估值，下调目标价至37.8 元，维持增持。

    　　净利率提升，现金流改善。1)分季度：Q1-3 营收增速分别-0.51/3.55/0.23%，归母净利增速分别19.8/38.3/12.4%，扣非增速分别29.9/40/20.8%；2)前三季度毛利率78.5%/-0.1pct，净利率26.3%/+4.9pct；3)期间费用率52.3%/-4.6pct，其中销售36%/-0.96pct、管理8.34%/-0.68pct、研发10.3%/-2.53pct、财务-2.56%/-0.28pct，彰显降本增效成功显著；4)经营净现金流2.22 亿元/+56.4%；5)截至Q3 末合同负债7.3 亿元/+1.8%，为增长奠定基础。

    　　中国制造网与多国商贸组织达成合作，看好会员数及ARPU 值持续增长。

    　　1)截至Q3 末中国制造网高级会员数24264 位，较上年同期减少136 位，按年粗略匡算ARPU 值约6.15 万元，较H1 的约5 万元进一步提升；2)9月中国制造网举办金秋采洽会，活动首日买家量增幅109%、商机量增幅123%、订单转化率增幅99%，会场流量远超上年同期；3)9 月27 日中国制造网与多国商贸组织达成合作，将促进更高效、更紧密的信息与商贸交流；我们认为，通过双线出海等一系列举措，将为供应商提供更好更全面的外贸服务，夯实平台核心壁垒，看好长期发展。

    　　AI 产品持续迭代，未来增长值得期待。1)推出AI 外贸助手麦可并持续迭代至3.0 版本，实现工作效率及平台订单转化率的提升，打造“数智大脑”；2)新上线的买家侧AI 助手(AI Assistant)在IFA 2023 亮相，将有效提升买家的采购效率，未来或可提升平台盈利能力。

    　　风险提示：新技术应用不及预期、其他电商平台的冲击等