3Q21 业绩小幅低于我们预期

    公司公布3Q21 业绩：营业收入3.48 亿元人民币，同比增长19.3%；归母净利润6458 万元人民币，对应每股盈利0.21 元，同比下降27.7%；毛利率74.2%，净利润率18.3%，分别同比提升/下降3.5/11.7 个百分点，小幅低于预期，主要受政府补贴减少等一次性影响拖累。

    发展趋势

    核心经营指标增速放缓。1）截至3Q21 末中国制造网英文收费会员数YTD+7.8%/环比+2.3%至21,978 位；2）9M21 销售商品及提供劳务收到的现金同比+3.0%至9.43 亿元，3Q21 同比-17.5%至2.51 亿元；3）截至3Q21 末预收账款+合同负债（主要用于核算尚未完成服务的款项）合计同比+21.5%/环比-6.6%至7.54 亿元。核心指标增速有所放缓，主要因疫情缓解导致电商出海竞争加剧。但向前看，我们预计伴随中国制造网注册收费会员数的稳健增长，网站访问量/询盘量/买家用户数量/供应商数量等指标或将迎来增长，带动公司B2B 电商业务稳健增长。

    一次性影响拖累净利润增速。1）公司3Q21 其他收益同比下降93.6%（9M21 同比下降76.7%），主要由于政府补贴减少所致。2）公司3Q21 投资收益+公允价值变动损益155 万元，同比下降95%，主要因市场波动所致。上述因素共同导致净利润率同比/环比下滑11.7/8.6 个百分点至18.3%。随着一次性影响消退，后续公司净利润率或将回归正常水平。

    互联网保险监管收紧，公司保险业务或受到负面影响。3Q21 银保监会对于互联网保险监管趋严，加大力度整治首月0 元等销售误导行为以及规定互联网平台的佣金率上限，我们认为短期内将对公司保险业务的佣金收入造成一定负面影响。但得益于1）后疫情时期民众保障意识的提升；2）互联网分销平台在广泛触达和高效筛选方面的优势逐渐显现，长期看，公司保险分销业务的营收和净利润率仍有提升空间。

    盈利预测与估值

    考虑到电商出海竞争加剧导致公司盈利性下降，我们下调公司2021 年和2022 年盈利预测9.8%/7.6%至每股0.79 元和每股0.96 元。基于DCF 估值法下调目标价10.7%至人民币22.6 元，维持跑赢行业评级。公司当前股价对应2021/2022 年19.2 倍/15.8 倍市盈率，目标价对应28.6 倍2021 年市盈率和23.5 倍2022 年市盈率，较当前股价有48.6%的上行空间。

    风险

    海外疫情反复影响跨境电商业务；互联网保险行业增速不及预期。