3Q19 业绩略高于我们预期

    公司公布1-3Q19 业绩：营业总收入同比+14%至7.5 亿元，归母净利润同比+149%至1.6 亿元，扣非后归母净利润同比+130%至0.82亿元；对应3Q19 营收同比/环比+7%/+1%至2.5 亿元，归母净利润同比/环比+58%/+3%至0.47 亿元，略高于我们预期，主因电商及保险业务经营改善、交易性金融资产公允价值变动收益及处置收益大幅增加所致。

    发展趋势

    B2B 电商经营有所改善。中国制造网电商营收、活跃买家量、询盘量等指标均稳定增长，其中注册收费会员数同比+10%/环比+1%至17,864 位。经营指标方面，公司1-3Q19 销售商品及提供劳务收到的现金同比+12%至7.0 亿元，3Q19 末预收款项&其他流动负债同比+17%/环比-9%至4.4 亿元。

    保险销售业务保持增长。子公司新一站在终端消费用户、企业端跨行业合作伙伴、机构端科技用户三方面持续发力，报告期内亏损进一步收窄。此外，公司参股的互联网保险销售平台（持股比例19.7%）已于9 月4 日向美国证券交易委员会公开递交了境外上市申请，有望迎来价值重估。

    对外投资贡献主要业绩。公司1-3Q19 投资收益及公允价值变动损益（主要与所持润和软件股票相关）合计同比+282%至8,225 万元，占利润总额43%。

    此外，公司1-3Q19 销售费用同比+14%至3.1 亿元（3Q19 同比+10%/环比-5%），管理费用（含研发费用）持平在1.5 亿元（3Q19 同比+2%/环比+14%）

    盈利预测与估值

    公司当前股价对应于22 倍19 年市盈率和32 倍20 年市盈率。考虑对外投资收益超预期，我们上调2019/2020 年净利润+49%/12%至1.9/1.3 亿元。维持中性评级，上调目标价30%至19.48 元，对应35 倍2020 年市盈率，较当前股价有9%的上行空间。

    风险

    外贸环境恶化，保费增长低于预期。