业绩高于我们预期

    公司公布1H19 业绩：收入4.93 亿元，同比增长18%；归母净利润1.11 亿元，同比增长231%，高于我们预期，主因会员业务及保险业务量快速增加，以及交易性金融资产公允价值变动收益和处置收益大幅增加。

    发展趋势

    B2B 电商业务有所好转，营收同比增长11%至3.41 亿元。其中，会员费同比增长25%至2.27 亿元，但增值服务费同比下滑26%至0.59 亿元。中国制造网注册收费会员数较去年末增加685 至17,743位；开锣网帮助出口企业在贸易摩擦背景下提升美国客户的开发和服务能力，并积极拓展马来西亚和越南市场。

    保险销售业务高速增长，营收同比增长72%至0.95 亿元。其中，保险佣金同比增长56%至0.86 亿元，咨询服务收入同比增长148%至0.1 亿元，子公司新一站实现净利润-327 万元，同比减亏486万元，下半年有望继续缩窄亏损，但考虑到获客及渠道费用居高不下，保险业务规模盈利尚需时日。

    对外投资增厚短期业绩，投资公司估值有望得到重估。当期投资收益及公允价值变动损益（主要为润和软件相关）合计0.69 亿元，占当期利润总额51%。公司所持慧择网18.9%、苏宁银行9.95%等股权市场价值合计超过10 亿元；所持货币现金及发放贷款余额合计超过10 亿元。

    盈利预测与估值

    由于投资收益超预期，我们上调2019 年净利润49%至1.26 亿元，考虑到电商业务增速有所好转，上调2020 年净利润13%至1.17亿元。当前股价对应32 倍19 年市盈率和34 倍20 年市盈率。维持中性评级，但由于上调20 年盈利预测，我们上调目标价20%至15.0 元，对应30 倍2020 年市盈率，较当前股价有12%的下行空间。

    风险

    外贸环境恶化，保费增长低于预期。