FY17 业绩低于预期，主因投资收益大幅减少

    公司公布2017 年业绩：营收同增77%至12.1 亿元；归母净利润同减34%至7,315 万元，对应每股盈利0.31 元；扣非净利润同增216%至3,953 万元。收入高增长主因中国制造网及进出口服务子公司业务发展、净利润下滑主因投资收益大幅减少。公司2017 年对B2B 跨境贸易综合服务、互联网保险、供应链采购三大业务进行夯实，剥离尚处早期阶段的孵化业务（互联网教育）、增资互联网小贷公司、入股苏宁银行，有望在2018 年实现利润高增长。

    发展趋势

    B2B 跨境贸易业务：打造一站式综合服务生态，2018 年海外子公司亏损料将大幅缩窄。FY17 B2B 业务营收同增14%至5.8 亿元、会员数同增5.6%至1.7 万位、预收账款+递延收益同增27%至4.3亿元，我们看好公司对海外批发/零售商的采购需求的理解，帮助中国供应商解决跨境电商诸多痛点：1）打通渠道：提供Amazon、eBay、Walmart.com、sears.com 等海外电商平台管理及运营服务；2）塑造品牌：利用美国本土团队帮助中国企业实现从制造商到品牌所有者的角色转变；3）进出口服务：整合梳理现有外贸服务，打造一站式外贸全流程解决方案，量身定制个性化的外贸服务方案。往前看，我们预计2018 年海外子公司亏损将显著缩窄（FY17InQbrands & DOBA 合计亏损5,080 万元），或大幅增厚公司利润。

    互联网保险业务：降本增效进展顺利，力争2018 年扭亏为盈。FY17新一站营收同增2.4%至6,502 万元，净亏损同增13%至1,705 万元。经过转型阵痛后，我们看好公司通过加码三大方向进一步提升用户体验和保费收入，包括平台建设（系统界面改版+丰富保险产品）、营销方式（组建客群部帮助客户理解寿险等复杂险种）、客户服务（深化特色服务“省心赔”）。往前看，我们预计2018 年保费佣金收入恢复~50%高速增长、同时销售费用/管理费用合计保持低个位数增长。

    盈利预测

    我们下调2018 盈利预测20%至0.69 元以反映保险业务发展及跨境电商业务增速低于预期，并引入2019e 盈利预测为1.02 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年29/20 倍P/E，维持“推荐”评级，但由于业绩增速低于预期，我们将目标价从33.6 元下调24%到25.4元，对应19 年25 倍P/E，对比当前股价有26%空间。

    风险

    保险业务增长不及预期；美国子公司亏损加剧。