业绩总结：2018年前三季度，公司实现营业收入 42.7亿元（31.1%），实现归母净利润2.3 亿元（153.8%），实现扣非后归母净利润2.0 亿元（+181.4%）。

    前三季度业绩如期释放，毛利率大幅提升。由于地产项目结算进度分布不均，第三季度公司结算面积大幅增长，单季度实现营业收入20.9 亿元，同比大幅增长215.1%，实现归母净利润2.5 亿元，同比大幅增长532.3%。业绩增速远高于营收增速，主要受益于第三季度结算项目单价的提升，带动公司前三季度毛利率较上半年大幅改善3.9 个百分点至46.5%。另外，前三季度管理费率同比上升1.0 个百分点至9.1%，销售费率同比下降1.5 个百分点至3.6%。

    下半年公司增大推盘力度，整体回款良好并积极补库存。上半年公司实现销售金额20.4 亿元，同比下滑3%，实现销售面积10.6 万平方米，同比下滑23%。而截至三季报末，公司销售商品提供劳务收到的现金为51.7 亿元，同比增长23.1%，比上半年末增长88.6%，可见销售和回款情况相较上半年已经有所改善。同时，公司依旧积极补充库存，截至报告期末，公司存货账面价值为118.7 亿元，与上半年末基本持平，比去年同期增长30%。截至上半年末，公司累计持有开发类土储的计容建面约114.7 万平方米，同比增长28.5%。

    物流地产稀缺标的，短期偿债压力较小。公司为物流地产稀缺标的，吸收合并的深基地在全国有50 多个物流园项目，并已在物流园区开发运营领域有十几年布局，处于行业领先地位，其品牌、资源优势较强，截至2017 年末运营、在建、签约规划仓库面积约556 万平方米，物流地产资源优质，未来业绩释放潜力充沛。下半年以来，公司适度增加借款，但截至三季度末货币资金与短期借款比值为2.1，短期无偿债压力。而三季度末，公司扣除预收账款后的负债率为49.0%，同比提升了21.3 个百分点，净负债率约为56%，比2017 年末提升了36 个百分点，但杠杆率依旧维持在可控水平。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.26 元、0.29 元、0.32 元，归母净利润未来三年将保持10.9%的复合增长率，再考虑已并表的物流地产，当前市值相比NAV 有显著的安全边际，我们给予公司2018 年13 倍估值，对应目标价3.38 元，维持“增持”评级。

    风险提示：市场或进一步偏好大市值标的，公司业绩及业务协同性或低于预期。