核心观点

    受结算周期影响，公司营业收入和利润出现下滑。上半年公司实现营业收入22.4 亿元，归母净利润1.4 亿元，同比下滑分别为34.7%， 66.8%。营收和利润的下滑主要原因在于结算的下降。上半年公司房地产结算收入为16.6亿元，同比下滑41.9%，占营业收入比重为74.3%，下滑个9.3 百分点。从全年看，我们预计公司全年的营业收入和利润能维持正增长。一是去年结算主要在上半年，今年下半年公司有新项目进入交付结算，营收和利润有较好的增长空间。二是今年公司的房地产业务有6.6 亿元业绩承诺。毛利率有所上升，归母净利率受少数股东权益影响出现下滑。上半年公司毛利率为49.5%，扣税后毛利率为35.0%，同比分别上升11.9， 9.6 个百分点。主要因为上半年公司结算的房地产项目毛利率较高为 61.5%，同比提升20.4 个百分点。上半年公司归母净利率为6.1%，下滑了5.9 个百分点，主要原因在于贡献主要利润的山语海项目有49%少数股东权益。

    地产销售出现下滑，非地产业务亏损进一步收窄。上半年公司房地产销售面积达13.9 万方，比去年同期下滑29.4%。去化维持高位，主要销售项目十里天池、国际社区的去化率分别为98%、82%。截至2017 年6 月底，公司土地储备为89.27 万平米。6 月以来，公司通过招拍挂方式新增一武汉项目，建筑面积为7.66 万平米。上半年公司非地产业务亏损为3450 万元，与往年相比，亏损进一步收窄。

    财务稳健，货币资金充裕。截至6 月底，公司资负债率为58.8%，净负债率为-20.8%。账上货币资金达到38.4 亿元，较去年年底增加2.6 亿元。

    财务预测与投资建议

    维持增持评级，略下调目标价至7.46（原目标价为7.92）。我们维持对公司2017-2019 年EPS 分别为0.36、0.46、0.51 元的预测。运用可比公司法，可比的地产公司招商蛇口等2017 年PE 为21X，我们给予公司2017 年21X的PE，对应目标价7.46 元。

    风险提示

    房地产市场大幅下滑结算进度不达预期。