事件

    　　2017 年2 月27 日公司发布业绩快报，2016 年实现营业收入50.38 亿，相比2015 年增长3.2%；实现归属于上市公司股东净利润5.27 亿，相比2015年增长139.6%。

    　　2017 年2 月27 日公司发布公告，拟计提各项资产减值准备0.79 亿。

    　　分析要点

    　　业绩增长符合预期，主因结算毛利率大幅走高：公司在2016 年10 月29 日披露的三季报中预计2016 全年归属于上市公司股东净利润为盈利5.2-6.304亿，本次业绩快报披露的业绩位于上述范围，符合市场预期。公司业绩大幅增长主要有两个原因，其一是地产业务板块结算毛利率大幅增长（营业利润率17.3%，相比2015 年提升9 个百分点，我们推测2016 销售毛利率相比2015 提升了12 个百分点左右）；其二是2016 年公司资产减值损失减少，2015 年公司计提资产减值1.28 亿（主要是固定资产减值和应收帐款坏帐），2016 年大幅减少了38.3%。

    　　公司业绩增长有保障：公司的高毛利项目深圳山语海项目去年十一开盘销售，尽管遭遇政策调控，但去化率依旧保持在高位，目前尚未转化为业绩。

    　　此外，公司布局在苏州、长沙、南通等地的销售情况有显著好转，即便不考虑南山集团在深圳赤湾3.2 平方公里的土地储备，上市公司本身的业绩持续性也不必担忧。考虑到公司减值准备的持续减少和高毛利结算项目的逐渐增多，我们认为公司业绩的增长有保障。

    　　国改或迈入快车道：物流地产作为集团重要的战略业务板块，与南山控股的整合是大势所趋，公司或将向监管层申请重新启动“换股吸收深基地B”等事项的审核，后期关于集团其他资产的整合也值得期待。中长期来看，公司将专注“地产+物流”，公司在物流仓储领域的开发和经营优势将会被显著放大。

    　　投资建议

    　　公司的业绩快报与我们预测基本符合，暂不调整盈利预测，我们预计公司2017-2018 实现EPS 分别为0.35 和0.38 元，目前股价相当于22 和20PE，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　吸收合并“深基地B”进度不及预期等。