核心观点：

    南山地产完成借壳上市

    雅致股份在证监会许可“雅致集成房屋集团通过发行股票的方式购买资产并配套再融资”的交易方案后，将持有的南山地产100%股权，以及上海南山持有的上海新南山80%股权和南通南山100%股权。此次重组及再融资总规模55.77亿元，发行均价3.66元/股。公司实际控制人依旧为南山集团，其最低持股比例为67.76%。

    地产资源质量上乘，分布合理

    截止到14年底，标的资产共持有项目总建筑面积为443万方，未销售面积为236万方，未结算面积约为312万方，其中苏州、长沙项目储备规模占比最高。未来业绩大股东承诺在15、16年将不低于4亿和5亿，资源注入价格相对较低。

    大股东优质土地资源储备，存在进一步整合预期

    资产注入完成后，雅致股份将会成为南山集团房地产开发的主体，而集团在深圳赤湾地区3.4平方管理的土地储备，将会大概率交由雅致来进行开发，这将为公司带来1200亿销售回款的优质物业。此外集团其他港口物流以及金融资产若有意通过上市平台进行整合，雅致则是最佳的选择。

    预计15、16年EPS分别为0.31、0.42元，首次覆盖“买入”评级。

    公司当前房地产业务所贡献的净权益增加值为52.3亿，每股NAV为5.52元。溢价水平与房地产行业平均水平小幅偏高，但考虑到未来赤湾地区优质资源注入的确定性较强，我们认为公司具备较理想的投资价值。

    风险提示

    地产业务销售以及集团土地资源开发等存在不确定性。