投资要点：

    公司中期业绩小幅回落

    公司于近期发布2019 年半年度报告，实现营业收入约23.68 亿元，同比增长29.51%；归属于上市公司股东的净利润约4319.40 万元，同比下降12.11%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约3472.03万元，同比下降18.82%；基本每股收益0.1384 元。公司上半年盈利符合市场预期。

    公司业务结构调整完成，物联网业务增长明显

    今年上半，得益于物联网业务快速增长，公司主营收入和成本保持同步增长30%左右，整体毛利率为16.8%，同比下降1.4 个百分点。费用方面，销售费用增长27%，管理费用与上期持平，研发费用为6453 万，同比增加44%，主要是公司加大AI 智能产品以及模组新产品的研发投入，财务费用大幅增长133%，主要是由于银行借款利息增加所致。由于行业结算季节性影响公司当期经营现金流为-5918 万。公司具体业务方面，目前公司主营业务主要包括物联网业务和通信服务业务。物联网业务的主要产品及服务包括物联网大中台，智能通讯设备，智能终端与物联网解决方案，主要应用于公用事业、智慧城市、交通物流、车联网、智能家居等领域。上半年公司物联网业务收入为13.56 亿元，同比增长137%，该业务占营收的57%，相对占比提高了25个百分点，行业毛利率达到14.8%，同比提高了近3 个百分点；通信服务业务的主要产品及服务包括有线宽带、数据中心、无线站点、小基站以及通信工程服务，主要为国内三大电信运营商、通讯设备制造商和终端用户提供通信网络物理连接、配线、保护及综合布线全套解决方案。上半年公司通信业务收入为10.12 亿元，同比下降18%，该业务占营收的43%，相对占比回落了15 个百分点，行业毛利率为19%，同比下降了1.8 个百分点。公司的业务比重的变化主要是基于公司经营策略向物联网领域倾斜，通过并购完成向物联网公司的转型，带来物联网产品收入大幅增加，而通信网络设备产品业务下降是公司为了应对运营商投资下降以及招投标模式价格竞争激烈的影响，精简了产品线，调整了产品策略。因此物联网业务将在未来两年成为公司主营的重点发展方向。

    抓住物联网行业发展机会，全方位布局物联网产业链

    移动通信网络正在从人与人之间的通信拓展到人与物、物与物的数据交流。按照工信部规划，到2020 年我国物联网产业规模将突破1.5 万亿元。根据GSMA 预测数据，到2025 年全球物联网终端接入数将达到百亿级别。同时5G 技术商用带动个人和行业的移动应用快速发展，5G 网络为用户提供灵活、可靠和高效的连接，为智能物联网提供了更广阔的应用前景，推动消费物联网、智慧城市物联网和生产性物联网等应用领域的长足快速发展。据信通院预测，2020 年电信运营商在5G 网络设备上的投资超过2200 亿元，2030 年各行业各领域在5G 设备上的支出超过5200 亿元。公司正是看到5G 时代物联网应用市场的广阔前景，将自身定位为新兴智能物联网（AIoT）企业，以成为国内人工智能物联网的领先者为目标，首先并购国内领先的通信模组厂商芯讯通、龙尚科技，以模组为支点，开始全面切入物联网领域，然后通过投资全球领先的物联网云平台企业美国艾拉并与其在国内成立合资公司，快速拥有了领先的物联网云平台技术和运营能力。在“云+端”的技术架构基础上，布局大中台、AIOT 智能设备与智能终端三大产品线，相继推出5G 模组、AI 神经中枢平台以及各类智能终端、智能设备等创新产品，并在智慧城市、智能套件、智慧物流等多领城取得应用。

    产品创新方面，公司于今年MWC 大会上推出5G 模组，并于6 月份发布了实网测试的5G 模组，已经与多家行业应用企业深度合作，联合推出5G CPE（家庭网关）、5G 工业路由、5G 网关、5G 小基站等相关5G 产品；在软件技术上，公司发布了首款AI 城市神经中枢——AI 感知平台，以大中台的新型技术支撑设备、数据、应用的融合贯通，并融合下游各类智能终端、连接系统、共享应用，通过AI 智盒提供统一的强有力的支撑。在智慧城市、园区、社区、楼宇等多量级场景中发挥核心支撑作用。同时公司一方面不断借助物联网实现传统产业的智能化升级改造，通过对传统通讯设备产品实施智能化改造，相继推出智能ETC 机柜、智慧路灯、智能光交锁等智能产品并实现产品批量销售，大幅提高了公司通信产品的市场竞争力；另一方面不断拓展智能终端设备的应用场景，公司自主研发或联合开发了多款直接面向消费者的智能终端产品，如智能烟感、智能井盖、智能门锁、智能水表、电动车智能管理设备、5G 无人机、5G 机器人等，补全了产业链。随着年初AIOT 概念的提出，公司在AIOT 领域持续发力，先后开发了AI 智盒、AI 视频边缘计算终端和AI 车载边缘计算终端等，以AI 智盒为核心基础，收集处理大量数据信息，上传至云平台数据库结合AI 机器学习，完善行为特征库。行业应用方面，公司与中国电信天翼物联网公司合作的智能烟感SaaS 平台已上线运行，为广东联通提供智慧楼宇、智能烟感、智慧交通等一系列物联网服务。

    盈利预测

    考虑公司业务在物联网方面的全面良好布局，业务结构已经基本完成向物联网领域的转化，公司未来两年有望借助物联网产业的高速发展基于获得业务快速增长，我们预计公司2019 年~2021 年营收将达到64.09 亿、86.52 亿和112.48 亿元，对应的归母净利润为1.01 亿、2.01 亿和3.17 亿元。给予公司“增持”评级。

    风险提示：物联网产业发展不及预期，公司通信产品毛利持续下降。