2024H1 扣非后净利润同比增长47.93%，主要产品量价齐升。公司发布2024 年半年报。公司2024 年上半年实现营业收入40.25 亿元，同比增长10.10%，归母净利润2.94 亿元，同比增长26.68%，扣非后净利润2.85 亿元，同比增长47.93%，公司业绩增长主要受益于产品量价齐升。公司上半年期间费用率同比下降1.93pct 至7.63%，其中，管理费用率同比下降0.28pct 至3.69%，研发费用率同比下降1.33pct 至1.73%，财务费用率同比下降0.34pct 至0.93%。

    2024Q2，公司实现营业收入23.53 亿元，环比增长40.79%，同比增长41.74%，归母净利润1.90 亿元，环比增长83.66%，同比增长133.05%，扣非后净利润1.85 亿元，环比增长85.97%，同比增长558.10%。

    分产品看：1）工业级磷酸一铵，公司上半年产量21.55 万吨，同比增长29.35%，营业收入9.36 亿元，同比增长0.27%，毛利率26.89%，同比增加0.36pct。2）肥料系列产品，公司肥料系列产品主要包括磷酸一铵、复合肥等产品，上半年产量63.07 万吨，同比增长9%，营业收入21.36 亿元，同比增长20.43%，毛利率11.16%，同比减少2.2pct。3）饲料级磷酸氢钙，上半年产量16.80 万吨，同比基本持平，营业收入4.53 亿元，同比增长0.99%，毛利率19.82%，同比增加4.56pct。

    公司坚持矿化一体发展模式，加大上游资源保供能力。在磷矿方面，公司拥有马边、保康、绵竹三大矿山，具备丰富的磷矿资源，合计储量约1.3 亿吨。待公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司具备年产 410 万吨的磷矿生产能力。在钙矿方面，公司全资子公司南漳龙蟒取得郭家湾矿区建筑石料用灰岩矿采矿权，生产规模为建筑石料用灰岩矿 100 万吨/年，将有效增加南漳龙蟒矿石原料储备，有利于提升“矿化一体”能力及市场竞争力。

    稳慎推进新能源材料项目，打造第二增长曲线。公司依托资源配套、产业基础及能耗等优势，持续推进德阿、攀枝花新能源材料增量项目落地，为公司培育新的利润增长点。德阿项目首期 2 万吨磷酸铁锂装置已建成投产，并实现小批量销售，4 万吨磷酸铁锂装置正在进行设备安装，预计在年内开始单机调试；攀枝花项目首期5 万吨磷酸铁装置主要厂房主体建筑已完工，正在进行设备安装。

    盈利预测与投资评级。由于23 年利润下降，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润6.09 亿元（-57%）、7.02 亿元（-63%）和8.19 亿元（新增），对应EPS 分别为0.32 元、0.37 元和0.43 元。参考同行业可比公司估值，给予2024年PE26 倍，对应目标价8.32 元（对应1.67 倍PE，-34%），维持优于大市评级。

    风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。