事件：

    　　公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入77.08 亿元，同比下滑23%；归母净利润4.14 亿元，同比下滑61%；扣非后归母净利润4.03 亿元，同比下降61%；基本每股收益0.22 元/股。

    　　同时，公司发布2024 年一季报，2024 年Q1 公司实现营业收入16.72 亿元，同比下滑16%，环比下滑26%；归母净利润1.04 亿元，同比下滑31%，环比增长16%。

    　　周期底部承压，看好业绩持续修复

    　　公司2023 年业绩承压，主要系产品价格下滑，叠加磷矿石等原料高位运行等因素所致。2024 年Q1 业绩环比增长，主要系毛利率环比提升5.62pct，我们推测是产品销售节奏差异所致。据百川盈孚数据，截至4 月26 日，2024 年Q2 磷酸一铵（四川55%颗粒）/工铵（西南湿法）/磷酸氢钙（17%饲料粉状）价格环比-6%/+6%/+9%，随着磷肥出口启动，公司Q2 业绩有望持续修复。

    　　磷矿自给能力持续提升，新能源材料增量项目稳步推进2024 年公司营收目标为82.52 亿元，计划生产210 万吨磷矿（同比增加20万吨），并预计年底德阿4 万吨磷酸铁锂装置、10 万吨磷酸铁装置、50 万吨硫酸装置，攀枝花5 万吨磷酸铁装置及30 万吨硫酸装置基本建设完成。

    　　矿化一体能力凸显，远期布局非磷资源

    　　磷矿需求随新能源等产业发展大幅提升，但供给相对受限，未来我国磷矿资源或存较大缺口。公司注重矿产资源布局，拥有磷矿资源储量1.3 亿吨，并且公司为四川发展在矿业化工领域唯一的产业及资本运作平台，有望获取更多资源配套。待旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产达产后磷矿产能将提升至410 万吨/年，可基本满足存量磷化工业务需求。

    　　此外，公司涉足伴生氟资源的开发，并依托参股公司，在川内探索“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业布局，远期空间值得期待。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司产品售价的变化，我们预计公司2024-26 年收入分别为83/96/112 亿元， 对应增速分别为8%/15%/17%， 归母净利润分别为5.5/7.3/9.8 亿元，对应增速32%/33%/34%，3 年CAGR 为33%；对应PE 分别为23.6/17.7/13.2 倍，EPS 分别为0.29/0.39/0.52元。建议持续关注。

    　　风险提示：项目推进不及预期；产品价格大幅波动；环保成本提高风险