事件：公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营业收入100.23 亿元，同比增长50.72%，实现归母净利润10.64 亿元，同比增长34.65%；扣非后归母净利润10.36 亿元，同比增长57.79%。22 年Q4 公司实现营收24.52 亿元，同比增长28.88%，环比增加10.98%；实现归母净利润-0.50 亿元，同比减少144.88%，环比减少3.75 亿元。

    事件2：公司发布2023 年一季报。报告期内，公司实现营收19.95 亿元，同比减少14.34%，环比减少18.62%；实现归母净利润1.50 亿元，同比减少47.56%，环比增加2.00 亿元。

    受益于磷化工行业高景气22 年业绩创新高，23 年Q1 业绩同比下滑48%。受益于磷化工行业高景气，22 年公司业绩创历史新高，营业收入首次突破百亿元大关，主要产品量价齐升。22 年公司肥料系列产品、工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙分别销售144.44、31.83、44.67 万吨，分别同比变动-0.1%、+20.7%、+15.7%，销售均价分别为2401.6、4060.6、2393.1 元/吨，分别同比增长23.9%、58.6%、29.2%。

    23 年Q1 公司主要产品销量有所下滑，加之主要原料磷矿石价格处于高位，一定程度上挤压了下游产品利润空间，且公司德阿、攀枝花等新材料项目尚处于建设期，暂未有利润贡献，公司业绩因此下滑。

    紧抓新能源行业发展机遇，规划建设多条磷酸铁及磷酸铁锂生产线。公司不断延伸磷化工产业链，建设磷酸铁及磷酸铁锂，培育新的利润增长点。公司在德阳、攀枝花、湖北等地合计规划建设年产50 万吨磷酸铁、40 万吨磷酸铁锂生产线及配套产品。其中，德阿20 万吨磷酸铁锂、20 万吨磷酸铁首期2 万吨磷酸铁锂部分设备安装已完成，预计于23 年投产；攀枝花20 万吨磷酸铁锂、20 万吨磷酸铁首期5 万吨磷酸铁项目主要设备招采基本完成，预计于24 年投产；湖北荆州、南漳分别建设5 万吨磷酸铁，项目正在有序推进中。

    强化磷化工产业链整合，“矿化一体”成本优势凸显。公司是控股股东的母公司四川发展在矿业化工领域内唯一的产业及资本运作平台，正积极获取上游磷矿资源配套。公司累计拥有磷矿资源储量约1.3 亿吨，待公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司将具备年产410 万吨的磷矿生产能力，磷矿自给能力将显著提高，经济效益将进一步凸显。其中，天瑞矿业磷矿储量近1 亿吨，采矿设计产能为250 万吨/年，预计于24 年达产，主要向德阳基地供给磷矿；白竹磷矿年产100 万吨磷矿石已正常运行，23 年产能继续爬坡，预计在24 年达产后，襄阳基地饲料级磷酸氢钙用矿基本实现自给；全资子公司龙蟒磷化工已取得新的《采矿许可证》，绵竹板棚子磷矿生产规模为60 万吨/年，主要为德阳绵竹基地配套使用，公司正在积极推动复工复产。另外，四川发展还控股雷波县小沟磷矿和老虎洞磷矿，有望在未来为公司持续赋能。

    竞得重钢矿业49%股权获取钒、钛资源权益，打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源循环经济产业链。公司持续进行多产业链资源整合，打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源循环经济产业链。公司于22 年10 月竞得重钢矿业49%股权，间接获得重钢西昌旗下太和铁矿的钒钛磁铁矿资源权益，目前开采规模已达300 万吨/年，选矿规模达800 万吨/年，其现有钒钛磁铁矿储量1 亿吨且该矿深部及周边矿权储量丰富，同时正在办理1000 万吨/年生产规模的采矿许可证。锂资源方面，22 年，公司与中创新航、甘孜州圣洁甘孜投资发展有限责任公司、眉山市产业投资共同出资成立合资公司甘眉新航，以甘眉新航为主体在甘孜州投资建设锂资源深加工项目。

    盈利预测、估值与评级：由于公司主要原料磷矿石价格处于高位，一定程度上挤压了下游产品利润空间，我们下调公司23-24 年的盈利预测，并新增25 年的盈利预测。预计23-25 年公司归母净利润分别为9.01（下调33.2%）/10.99（下调33.0%）/14.13 亿元。公司拥有优质且充足的磷矿资源，并大规模向磷系新能源材料领域进行布局。此外，公司通过参股形式进一步布局锂、钛、钒等新能源、新材料领域的关键元素资源，为未来在新能源等领域的规划奠定坚实的基础，维持公司“买入”评级。

    风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。