事件：2022年4月13日，川发龙蟒发布2021年年报：实现营业收入66.45亿元，同比增加28.28%；归母净利润10.16亿元，同比增加51.94%；扣非归母净利润为6.73亿元，同比增加103.10%；加权平均净资产收益率为13.32%，同比下降4.13个百分点。销售毛利率20.51%，同比增加2.63个百分点；销售净利率15.29%，同比下降2.4个百分点。

    其中，2021年Q4实现营收19.06亿元，同比增加35.11%，环比增加13.03%；归母净利润1.22亿元，同比增加202.54%，环比下降40.43%；实现扣非归母净利润2.00亿元，同比增长37.18%，环比增长18.34%；加权平均净资产收益率为1.8%，同比提升0.74个百分点，环比下降1.3个百分点。销售毛利率21.23%，同比增长8.95个百分点，环比减少0.95个百分点；销售净利率6.39%，同比增长3.55个百分点，环比减少5.81个百分点。

    点评：

    磷化工迎来强景气周期，公司盈利能力显著增强2021年，公司实现营业收入66.45亿元，同比上升28.28%；归母净利润为10.16亿元，同比上升51.94%；扣非归母净利润为6.73亿元，同比增长103.10%。

    公司盈利同比大幅增长主要得益于磷化工行业迎来强景气周期，公司主要产品工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙、肥料级磷酸一铵等产品销售价格同比上涨明显，并维持在高位运行。2021年公司工业级磷酸一铵销量为26.37万吨，同比下降26.79%，营收为10.71亿元，同比降低11.12%，平均销售单价为4062元/吨，同比上涨21.40%；饲料级磷酸氢钙销量为38.61万吨，同比下降18.39%，营收为9.24亿元，同比增长21.36%，平均销售单价为2394元/吨，同比上涨48.71%；肥料系列产品销量为144.5万吨，同比增长4.28%，营收为34.72亿元，同比增长61.44%，平均销售单价为2403元/吨，同比上涨54.82%。

    2021年Q4，公司实现归母净利润1.22亿元，同比增长202.54%，环比下降40.43% ；实现扣非归母净利润2.00亿元，同比增长37.18%，环比增长18.34%。

    2021年Q4，公司主要产品价格有所回落，同时原材料价格维持高位，公司销售毛利率环比下降。公司四季度非经常性损益为-0.78亿元，与三季度0.36亿元相比减少1.14亿元。

    受益于创新务实的企业文化和精益管理优势，公司成本管理优势凸显，各项费用率在同行业处于较低水平。2021年公司销售费用率为1.06%，同比下降0.68个百分点；管理费用率为6.58%，同比上升0.83个百分点；财务费用率0.34%，同比下降1.04个百分点，主要由于本期经营性贷款较上年大幅减少，截至2021年底，公司短期借款为1.05亿元，与去年同期8.35亿元相比，下降87.43%。

    聚焦主营业务发展，积极推动产业升级

    公司坚持“稀缺资源+技术创新+产业链整合”的发展模式，聚焦磷化工主营业务发展，积极推动磷化工业务产业升级，进一步优化产品结构，扩大精细磷酸盐产品范围，提高公司在精细磷酸盐细分领域市场份额。公司核心产品工业级磷酸一铵、肥料级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙继续保持行业领先地位，自主研发的精细磷酸盐产品后来居上，逐步建立行业领先地位。同时，公司积极布局增量市场，在其它精细磷酸盐技术储备及新能源材料产业布局等方面迈出了坚实的一步。报告期内，公司工业级磷酸一铵产量为26.98万吨，同比下降26.05%。2021年肥料级磷酸一铵价格上涨较快，公司从经济效益角度出发调整产品结构，同时响应国家肥料保供号召，提高磷肥产量，确保国内供应。饲料级磷酸氢钙产量为38.35万吨，同比增长5.14%。公司襄阳基地主要生产饲料级磷酸氢钙，具有行业难以复制的硫-磷-钛循环经济优势，并随着襄阳基地自有的白竹磷矿逐渐达产，产业链配套逐步完善，在国内的成本领先优势越发明显，进一步巩固其行业领先地位。肥料磷铵产量达到69.17万吨，同比增长7.35%。公司随行就市，积极应对市场变化，根据市场需求，增加肥料级磷酸一铵特别是颗粒磷铵的产量，取得了较好的经济效益。

    收购天瑞矿业，进一步完善一体化产业链

    公司德阳、襄阳两大基地都有丰富的磷矿资源配置。湖北白竹磷矿已投入生产，生产规模100万吨/年；襄阳基地红星磷矿目前已到矿山开采尾期，每年仍可开采出约15万吨的磷矿石；公司正在收购天瑞矿业，收购完成后，公司磷矿原料资源储备将大幅增长，天瑞矿业达产后每年增加磷矿产能250万吨，大部分满足绵竹基地磷矿需求，届时公司将具备年产365万吨磷矿的生产能力。两大基地合计配置硫酸90万吨/年，德阳基地配置合成氨10万吨/年，既可以确保稳定生产，同时能够有效的降低产品成本。公司在四川绵竹基地磷酸盐产能为180万吨，是公司化肥、复合肥及工业级磷酸一铵的主要生产基地，绵竹生产基地所用磷矿全部需要外部采购，每年需外购磷矿石200余万吨。天瑞矿业提供的磷矿运输距离近、成本低、产量稳定、且磷矿杂质含量少。收购天瑞矿业，有助于上市公司直接取得四川省内优质、稀缺的磷矿资源，完善公司磷化工产业链，进一步提升公司主要生产基地的上游磷矿资源的保障能力。

    依托资源和产能优势，公司持续加码磷酸铁锂产业链布局依托优质磷矿资源和工业级磷酸一铵产能优势，公司积极发展磷酸铁及磷酸铁锂新材料产业，并持续加码。公司在德阳—阿坝生态经济产业园投资120亿元建设德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目，该项目已列为四川省重点推进项目，项目已正式开工，并取得部分项目用地和环评批复，安评、职评、稳评已完成备案，正有序推进能评审批、施工许可审批等工作；同时，公司有序推进在攀枝花、湖北等地的锂电新能源材料项目。磷酸铁锂是公司现有磷化工产品工业磷酸一铵的下游产品，公司工业级磷酸一铵产量36万余吨，系全球产量最大的工业级磷酸一铵生产企业。收购天瑞矿业后，公司将具备年产365万吨的磷矿生产能力，借助磷矿资源优势，公司将有效发挥产业协同效应，提升项目盈利水平。

    着力破解磷石膏综合利用难题，实现绿色可持续发展公司磷石膏综合利用工程项目陆续投产验收，磷石膏产品结构更加丰富、完善。年产150万吨水泥缓凝剂（含原有60万吨/年生产能力）、70万吨建筑石膏粉、1000万㎡石膏墙板和砌块、20万吨抹灰石膏、20万吨石膏腻子的生产能力逐渐完成。围绕产品结构优化，报告期内公司组建了优秀的研发团队和销售团队，提高磷石膏产品的产品品质和档次，开拓磷石膏产品的市场渠道，有利于公司资源综合利用和绿色可持续发展。公司积极申请石膏绿色建材认证，并利用引进先进技术设备与自主研发相结合方式，在行业内率先建成工业化的磷石膏净化装置，通过降低磷石膏中的杂质，使其达到绿色建材产品的品质要求， 并为下一步的磷石膏高质量应用提供了原料保障。

    行业高景气仍在延续，公司主营业务有望继续增长进入2022年，公司主要产品价格延续了高位震荡的格局。据wind，4月12日，磷矿石价格为730元/吨，与年初相比上涨7.35%；磷酸一铵价格为3600元/吨，与年初相比上涨28.57%；磷酸氢钙价格为3942元/吨，与年初相比上涨25.71%。随着全球粮食价格持续上涨，相关产品的景气度仍将延续，预计2022年公司主营业务仍能保持一定增长。

    预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为8.49、9.81、16.33亿元，EPS为0.40、0.46、0.76元/股，对应PE为28.17、24.40、14.66倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。