2021Q3 公司实现营收16.86 亿元，同比+27.87%，归母净利润2.05 亿元，同比-61.75%，扣非后归母净利润1.69 亿元，同比+72.59%。公司是国内磷化工行业领军企业，看好行业景气度提升、产能持续整合带动公司业绩增长。维持2021-2023 年归母净利润预测为10.33/8.05/8.91 亿元，考虑到锂电相关材料整体估值水平提升，上调公司目标价至24 元，维持“买入”评级。

    　　 磷化工品高景气持续，公司Q3 扣非归母净利润同比大增。2021Q3 公司实现营收16.86 亿元，同比+27.87%，归母净利润2.05 亿元，同比-61.75%，扣非后归母净利润1.69 亿元，同比+72.59%。公司Q3 业绩同比下滑，主因去年三季度公司转让速易递产生了4.35 亿元非经常性损益所致。据百川资讯，Q3 国内磷酸一铵、湿法级工业磷酸一铵（西南）、磷酸氢钙均价分别为3275.00、5289.67、2778.05 元/ 吨， 同比分别+82.94%/51.86%/98.29% ， 环比分别+36.05%/23.11%/30.68%。公司主营磷化工品维持高景气，助力扣非业绩显著提升。

    　　 下游需求旺盛，工铵有望维持高景气。据百川资讯，2020 年工铵下游需求主要为水溶肥、消防用工铵及出口。我们预测2020-2025 年水溶肥及消防用工铵需求将有望保持10%的复合增速，叠加磷酸铁锂高景气带来的需求增量，预测至2025 年，国内工铵需求有望达到332 万吨，目前国内工铵产能仅284.3 万吨/年，环保压力下扩产压力较大，供给不足下，工铵有望持续维持高景气。公司拥有40 万吨/年的工铵产能，是全球销量最大同时也是国内出口量最大的工铵企业，目前已向国内多个企业销售工铵用于磷酸铁的制备，有望充分受益于新能源上行周期。

    　　 在建产能稳步推进，拟收购天瑞矿业提升磷矿自给率。公司2020 年非公开发行股票募投项目“磷石膏综合利用工程”目前正稳步推进，部分装置已逐渐投入运营，此次非公开发行有望增强公司对磷石膏的循环利用，解决磷化工废渣处理问题。公司2021 年8 月3 日公告拟发行股份购买天瑞矿业100%预案，收购完成后，公司将具备365 万吨/年的磷矿产能，届时绵竹基地磷矿自给率将显著提升。

    　　 风险因素：原材料价格波动；下游需求不及预期。

    　　 投资建议：看好磷化工景气上行叠加行业整合下，公司盈利能力提升。维持2021-23 年归母净利润预测为10.33/8.05/8.91 亿元，对应EPS 预测分别为0.59/0.46/0.51 元。考虑到锂电相关材料整体估值提升，上调公司目标价为24元（对应2021 年37xPE，原目标价为18 元 ，参考行业可比公司估值），维持“买入”评级。