磷酸盐业务量价齐升，上半年盈利超预期

    　　2020H1 公司营收24.50 亿元（+555%），归母净利润0.92 亿元（+247%），盈利超预期，主要是是公司磷化工产品销量上升。上半年工铵销量同比增长81%，磷化工实现毛利3.89 亿元，龙蟒大地贡献净利润2.02 亿元，公司分摊中邮智递投资损失0.7 亿元。公司预计前三季度净利润6-6.8 亿元，其中龙蟒大地预计贡献3.2 亿净利润，中邮智递4.36 亿元投资收益，预计三季度将该部分收益计入非经常性损益。

    　　龙蟒大地业绩增长稳健，磷酸盐业务持续发力（1） 工业磷酸一铵：公司产能40 万吨/年，市占率达到30%-40%，2020H1 销量18.57 万吨（+80%），市场供不应求&原材料降价，毛利率上升至36.2%，下半年驱动因素：工业磷铵灭火器渗透率增加，国内高端水溶肥需求增长。（2） 饲料级磷酸氢钙：公司产能55 万吨/年，产量国内最大，市占率约25%，Q1 湖北基地生产受阻，Q2 加速补货整个上半年产销与去年持平，公司产品有50-100 元/吨的品牌溢价，下半年白竹磷矿开采增加盈利。（3）肥料级磷酸一铵和复合肥：上半年肥料磷酸一铵营收2.46 亿元，复合肥毛利0.69 亿元。公司在西南和云贵川地区市占率高，新型复合肥正在研发推广，将成为业绩驱动力。

    　　磷石膏和磷矿项目扩展产业链盈利空间

    　　公司加大磷石膏在装配式建筑市场综合利用。2020H1 公司建材行业营收773 万元，借助装配式建筑高速增长，同比成倍增长。报告期内湖北产区自有磷矿白竹磷矿目前已在基建进程中，预计今年开采量约40万吨，满负荷开采后开采量每年约100 万吨，实现磷矿自给自足。

    　　投资建议：给予“买入”评级

    　　我们预计2020-2022 年归母净利润7.26/5.30/6.54 亿元， 同比757/-27/23%，摊薄EPS=0.53/0.38/0.47 元，对应PE=12/17/14，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　海外疫情对出口需求的影响；原材料价格波动的风险。