核心观点
三泰控股由电子计算机转向磷化工业务,资产优势显现公司去年并表了龙蟒大地,成功转型磷化工业务,并于去年实现扭亏为盈。公司主要产品包括工业级磷酸一铵、磷酸氢钙、复合肥,其中工业级磷酸一铵主要用于高端水溶肥、磷酸氢钙主要用于饲料,是公司毛利最大的来源,也是国内该产品最大的生产商,毛利率在业内处于领先地位。
公司具备环保、资源壁垒
公司利用环保、资源壁垒打造循环经济优势,形成“硫磷钛”循环生产技术,将磷矿石的废渣制成水泥缓凝剂、石膏粉、石膏墙板等建造材料,并为周围钛白粉厂处理钛渣、废水,并利用其废酸洗磷矿石等。综合来看,公司利用环保及资源优势节省了原材料及环保成本、提高了自身的毛利率。
原材料价格处于历史低位、需求向好
公司的主要原材料为磷矿石和硫磺等,德阳基地距离磷矿石产地400 公里、襄阳基地自有磷矿石,今年上半年磷矿石和硫磺价格仍处于历史底部区域。
公司产品主要用于高端水溶肥和饲料。高端水溶肥因政策推动长期向好,饲料将受益生猪存栏恢复,从而带来需求及价格提升。
首次覆盖予以“增持”评级
公司成功转型具有资源和环保优势的磷化工企业,近期原材料成本处于历史低位,需求持续向好。预计2020-2022 年营业收入分别为50、59、68 亿元,实现EPS 分别为0.26、0.32、0.39 元/股,对应PE 分别为21、17、14 倍,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:饲料需求恢复缓慢、环保政策变化、化肥行业政策变化、原材料价格大幅上涨。