事件：丰巢拟与中邮智递进行股权重组，交易完成后，中邮智递成为丰巢全资子公司，中邮智递原股东中邮资本、三泰控股、浙江驿宝、明德控股将合计持有丰巢28.68%股权，其中三泰通过全资子公司带路开曼将持有丰巢开曼 6.65%的股权。

    　　此次重组后公司不再分摊损益，交易预计贡献3.90 亿元投资收益。本次重组后，公司持有丰巢开曼股权为6.65%，对长期股权投资的核算方法由权益法转为成本法， 不再分摊中邮智递和丰巢开曼的损益（ 2019 年和2020Q1，公司分摊中邮智递的亏损分别为-1.76 亿元、-0.54 亿元），盈利能力将显著改善。此外，此次交易预计为公司本年贡献投资收益3.90 亿元。

    　　强强联合，智能快递柜行业盈利有望改善。目前全国已建成的智能快件箱有40.6 万组，其中丰巢在全国累计布放17 万组，速递易累计布放9.4 万组，两者市场占有率达65%。强强联合，将改善行业竞争格局，增强规模效应，有助于降本增效。此外，近期丰巢调整收费标准，对于普通用户，12 小时内免费保管包裹，超时后收费0.5 元/12 小时，3 元封顶。目前，智能快递柜运营企业仍存在较大盈利压力，2019 年丰巢营收16.14 亿元，亏损7.81 亿元。中邮速递易营收4.29 亿元，亏损5.17 亿元。此次行业整合及收费标准改变有望改善企业盈利能力，未来丰巢估值上升，有望提升公司投资收益。

    　　智能快递柜发展空间大，政策推动有望加速行业发展。4 月28 日，商务部办公厅和国家邮政局办公室下发《关于深入推进电子商务与快递物流协同发展工作的通知》，明确智能快件箱的公共属性，将智能快件箱纳入公共服务设施相关规划，提供用地保障、财政补贴等配套措施。用地保障及财政补贴将显著缓解智能快递柜布局难及成本高的问题，有助于行业加速发展。我们预计未来5 年智能快递柜行业年均复合增长率有望达24%。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.60/0.37/0.41 元，对应PE分别8x/12x/11x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：磷酸盐产品价格大幅下降，快递柜推广不及预期