事件概述

    事件一：公司于2020 年1 月18 日发布业绩预告，预计2019 年全年实现归母净利润0.75-1.1 亿元，同比扭亏。

    其中，并购标的龙蟒大地第四季度利润纳入公司合并范围内，增加公司利润约1.1-1.2 亿元，龙蟒大地工业级磷酸一铵产量较上年同期大幅上升，整体价格持续向好，是导致利润大幅增长的主要原因；非经常性损益增加公司本期净利润约1.24 亿元至1.34 亿元；公司持有中邮智递科技有限公司34%股权，按权益法初步核算分摊报表亏损约为 1.77 亿元。

    事件二：公司于2020 年1 月18 日发布《2020 年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予激励对象的限制性股票数量为5137 万股，占本公司股本总额的3.73%。授予价格为回购均价3.89 元的55%，2.14 元/股。

    分析判断:

    龙蟒大地并表是公司业绩扭亏主因，全面转型磷化工。

    根据2019 年8 月10 日公司发布的《重大资产购买报告书》，此次收购标的龙蟒大地主营产品包括磷酸一铵（工业级、肥料级）、磷酸氢钙（饲料级、肥料级）和复合肥（高溶度、中低溶度）等。

    2017-2018 年，龙蟒大地实现营业收入分别为25.49、33.17 亿元，归母净利润分别为5720.71 万元、2.86 亿元，综合毛利率分别为17.59%、21.29%。交易对方李家权、龙蟒集团承诺标的公司2019-2021 年实现扣非归母净利润分别不低于3.0、3.78、4.5 亿元。龙蟒大地于2019 年4 季度起并表，增加公司当期利润约1.1-1.2 亿元，未来磷酸盐将会成为公司的主要业务，龙蟒大地在精细磷酸盐领域的地位和持续盈利能力将给上市公司带来巨大的利润空间。

    大力发展工业级磷酸一铵，盈利水平将稳步提升。

    龙蟒大地主要盈利来源之一是高品质的工业级磷酸一铵。目前国内生产的工业级磷酸一铵是纯度96%、98%、98.5%三种规格的产品，龙蟒大地主要生产 98%和99%两种规格。根据公司《重大资产购买报告书》及深交所互动易信息，2019 年龙蟒大地磷酸一铵总产能100 万吨，其中工业级磷酸一铵产能40 万吨，2017-2019 年龙蟒大地工业级磷酸一铵销量分别为4.4、12.6、23 万吨，销售均价分别为3000、3300、3500 元/吨，整体毛利率保持在30%左右。未来随着龙蟒大地工业级磷酸一铵产能逐步提高，整体价格持续向好，公司盈利水平将稳步提升。

    颁布股权激励方案，坚定企业发展决心。

    此次股权激励计划授予的限制性股票在授予完成日起满24 个月后分两期解除限售，每期解除限售的比例分别为 50%、50%。完全解锁条件分别为2020-2021 年累计净利润不低于9 亿元、2020-2022 年累计净利润不低于15 亿元。前期公司大额持续回购的股票均作为股权激励发放给员工，坚定了企业发展决心。

    原龙蟒大地实际控制人、公司高管陆续增持，彰显股东与管理层信心。

    原龙蟒大地实际控制人李家权于9 月19 日至11 月26 日期间，以集中竞价方式累计增持公司股票6890 万股，占公司总股本的5%；同时，公司的董事长朱江、龙蟒大地总经理以及公司的部分其他高管在2019 年10 月31 日-11 月30 日期间，对公司的股票也有不同程度的增持。增持行为彰显了股东与管理层对公司未来的信心。

    投资建议

    预计公司2019-2021 年营业收入分别为20.16、49.18、59.37 亿元，归母净利润分别为0.88、4.34、5.33 亿元，对应EPS 分别为0.06、0.31、0.40 元，目前股价5.05 元，对应2019-2021 年PE 分别为79、16、13 倍，首次覆盖，给予 “增持”评级。

    风险提示

    原材料波动、安全生产、税率优惠变化、大股东质押等风险。