事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收522.96亿元，同比-0.84%，其中饲料销售、农产品销售、贸易业务、动保产品销售分别贡献收入413.41 亿元、84.23亿元、19.27亿元、4.66亿元，同比分别-3.19%、+11.96%、 +8.32%、-23.35%；归母净利润为21.25亿元，同比+93.15%；扣非后归母净利润为20.33亿元，同比+87.98%。其中24Q2公司营收291.24亿元，同比 0.87%；归母净利润12.64亿元，同比+82.64%；扣非后归母净利润为12.73 亿元，同比+83.93%。

    　　H1公司营收保持稳定，业绩增长显著。24H1公司业绩高增的主要原因是饲料业务市场份额及盈利增长、养殖业务扭亏为盈等。24H1公司综合毛利率 11.15%，同比+2.28pct；期间费用率为6.43%，同比+0.58pct。其中24Q2公司综合毛利率11.46%，同比+2.23pct；期间费用率为6.48%，同比+0.91pct。

    　　H1饲料外销量同比+8%，毛利率呈提升趋势。24H1公司饲料销量1179万吨，同比+8.5%，市占率进一步提升；其中内部养殖耗用量98万吨，同比 +18.1%；外销量1081万吨，同比+8%。24H1公司饲料业务实现收入413.41 亿元，同比-3.19%，占总营收的79.05%；毛利率为9.76%，同比+0.92pct。分产品来看，24H1公司水产料外销量同比增长10%，其中普水料同比增长15 20%、虾蟹料同比增长8%（南美白对虾料同比增长约20%、小龙虾料录得下滑）、特水鱼料同比持平微增；离料外销量同比增长14%；猪饲料外销量受行业有效市场空间下降等影响同比下降7%，但公司市占率实现较快增长。从公司饲料业务的地区分布来看，海外业务稳健发展、量利双增。24H1公司海外地区饲料外销量超100方吨，同比增长超30%。公司在东南亚、南美、非洲等地区均有核心产能布局，并持续开拓周边国家市场，未来有望结合国内研发技术、海外当地原料采购和养殖特点实现产品力的提升。

    　　H1生猪出栏270万头，实现扭亏为盈。24H1公司养殖业务（生猪、特种水产）实现收入84.23亿元，同比+11.96%，占总营收的16.11%；毛利率为 16.89%，同比+9.9pct。生猪养殖方面，24H1公司肥猪出栏量约270方头同比+22.7%。得益于公司综合养殖成本降低、猪价上行等因素，公司生猪养殖业务实现同比扭亏为盈。水产养殖方面，受益于24H1生鱼价格有所回暖，公司生鱼养殖业务减亏；同时公司对虾养殖成本明显下降，有利于盈利能力的进一步提升。公司持续聚焦自有种猪体系建设，探索轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式和最佳养殖规模，同时适当控制生鱼养殖规模，未来公司养殖业务有望稳健发展。

    　　投资建议：公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体。公司饲料业务稳健发展，猪价回升利好生猪养殖业务利润表现。我们预计公司2024 2025年EPS分别为2.38元、3.34元，对应PE为18、13倍，维持“推荐” 评级。

    风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。