事件:

    　　4 月22 日，海大集团发布2023 年年报及2024 年一季报：2023 年营业总收入1161.17 亿元，同比增长10.89%，归母净利润为27.41 亿元，同比-7.31%；2024Q1 营业总收入231.72 亿元，同比下跌0.8%，归母净利润为8.61 亿元，同比增长111%。

    　　投资要点:

    　　养殖板块亏损拖累2023 年业绩，2024Q1 业绩同比改善。2023 年公司实现营业收入1161.17 亿元，同比增长10.89%，由于养殖业务发生亏损（2022 年同期养殖业务实现较好盈利），实现归属于上市公司股东的净利润27.41 亿元，同比下降7.31%。在养殖业务中，公司生猪、生鱼养殖实现营业收入共约107 亿元、实现归属于上市公司股东的净利润亏损超过4 亿元，其中生鱼养殖亏损金额超过3亿元。2024Q1 营业总收入231.72 亿元，同比下跌0.8%，归母净利润为8.61 亿元，同比增长111%，业绩同比改善明显。

    　　饲料主业稳健发展。2023 年公司实现饲料销量2440 万吨（含内部养殖耗用量180 万吨），同比增长13%，饲料对外销量2260 万吨，同比增加236 万吨，市场份额进一步提升。1）水产饲料外销量524万吨，同比增长2%，产品结构优化明显：其中，特水料（高档膨化鱼料和虾蟹料）销量同比增长13%；普水料（普通膨化鱼料和颗粒鱼料）受行情低迷影响较大，全年销量同比下滑9%，下半年公司快速调整销售策略、进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户，普水料销售情况逐步改善，2024 年一季度已经转为正增长；得益于水产饲料产品结构优化（特水料占比大幅提升）和技术优势的不断转化，水产饲料盈利能力有较大提升；2）禽饲料实现外销量1,130 万吨，同比增长13%；禽产业链整体从连续近三年的亏损周期底部稳步回升，养殖存栏升至正常水平，公司充分发挥在各品种上的技术、采购、运营等综合优势，通过多元化的合作形式，与规模养殖厂、一条龙养殖公司建立深入合作，加速产业链上下游专业能力的融合，有效提升禽料产能利用率、销量及盈利能力。3）猪饲料实现外销量579 万吨，同比增长17%；公司猪饲料依托研发持续投入展现良好竞争力，同时开始搭建服务团队和体系，与具备养殖　　优势的家庭农场和规模场销售、服务合作模式日臻成熟，产品力、品牌力逐渐提升。4）公司反刍料按照战略规划稳步推进，产能布局和市场拓展有序落实，2023 年销量实现同比增长70%。

    　　盈利预测和投资评级考虑到饲料原料价格波动的影响，我们调整2024-2026 公司营收为1315.81/1489.41/1664.4 亿元，归母净利润为40.37/49.46/59.65 亿元，对应PE 分别20/17/14 倍。公司多年来发展稳健，饲料主营增速稳步提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等