事件：

    　　海大集团发布2022 年年报及2023 年一季报：公司2022 年实现营收1047.15 亿元，同比+21.6%；归母净利润29.54 亿元，同比+80.54%。

    　　2023 年Q1 实现营收233.58 亿，同比+17.07%；归母净利润4.08 亿元，同比+103.24%。

    　　投资要点：

    　　公司2022 年实现营收1047.15 亿元，同比+21.6%；归母净利润29.54 亿元，同比+80.54%。公司2023 年Q1 实现营收233.58亿，同比+17.07%；归母净利润4.08 亿元，同比+103.24%。

    　　饲料销量逆势增长。2022 年，公司饲料营收占总营业收入比重的88.11%，饲料销量共计2,165 万吨（其中内部养殖耗用量141 万吨），同比+10%，分品种来看：①水产饲料实现对外销量512 万吨，同比+10%，销量规模全球第一。得益于公司水产饲料出色的产品力，完善的养殖解决方案，客户导向的服务体系，公司特种水产饲料销售同比+23%，但普水料销量持平，主要系2022 年普水鱼留塘比例大，养殖户投喂积极性较低；②禽饲料实现外销量1,002万吨，同比+ 6%；③猪饲料实现对外销量494 万吨，同比+7%，猪饲料全国产能布局基本达成。

    　　种苗、动保业务持续增长。2022 年，公司种苗业务实现营业收入约 11 亿元，其中虾苗营业收入增长26%，毛利率接近60%。2022年，公司动保业务实现营业收入10.45 亿元，同比+17.05%。公司凭借其全球领先的技术优势、资源储备和产业化规模，种苗和动保业务的市场口碑持续提升。

    　　产品力持续向上。公司各系列的产品都致力于打造显著领先于竞争对手的产品力。公司的动物营养和原料利用的研发能力、产品的配方技术能力、原材料价值采购能力、高效的内部运营能力等各项专业化能力共同支撑其产品力持续向上。高端产品在动物成活率、生长效果和生长效率等指标上具有明显优势，品牌效应突出；终端产品在保证领先的生产效能基础上，追求突出的产品性价比。

    　　盈利预测和投资评级 考虑到饲料原料价格波动的影响，我们调整2023-2025 公司归母净利润为38.44/47.71/62.44 亿元，对应PE 分别23.45/18.9/14.44 倍。公司多年来发展稳健，饲料主营增速稳步提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示 贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险等。