2022年、2023Q1 归母净利同比分别增长80.5%、103.2%公司公布2022 年报和2023 年一季报：2022 年实现营业收入1047.2亿元，同比增长21.6%，实现归母净利润29.5 亿元，同比增长80.5%；2023Q1 实现营业收入233.6 亿元，同比增长17.1%，实现归母净利润4.08 亿元，同比增长103.2%。

    饲料销量逆势增长，吨毛利与2021 年持平

    2022 年，公司饲料销量2165 万吨（含内销141 万吨），同比逆势增长10%，市占率同比提升0.3 个百分点至6.7%；2022 年，公司饲料收入848.9 亿元，同比增长21.6%，毛利率8.05%，同比下降1.03 个百分点，对应吨毛利338 元，在原材料价格大涨、养殖业低迷的大背景下，公司仍然实现了吨毛利同比持平的好成绩。分品类看，水产料外销量512 万吨，同比增长10%，销量全球第一，其中，特水料销量同比增长23%，普水料受普水鱼行情低迷影响，销量同比持平，水产料吨毛利实现提升；禽料外销量1002 万吨，同比逆势增长6%，公司细分禽养殖品种，对各品种寻求技术突破，打造差异化产品，同时提高内部效率，开展与规模养殖厂、一条龙养殖公司合作；猪料外销量494 万吨，同比增长7%，猪料全国产能布局基本达成；反刍料产能布局逐步落地，销量增长逾一倍。2023Q1，公司饲料外销量约440 万吨，同比增长近5%，其中，水产料销量同比下滑约5%，猪料销量同比增长15%，禽料销量同比基本持平；Q1 公司水产料销量同比下滑，主要是因为，去年底及今年初出塘不畅，导致Q1 鱼存塘量偏多，叠加天气回暖缓慢，整体投苗进度放缓；随着消费回暖，养殖链逐步回暖，4 月公司畜禽料、水产料销量同比增速已明显提升，我们维持2023 年公司禽料、猪料、水产料同比增长100 万吨、150 万吨、70 万吨的预期不变。

    生猪出栏快速增长，受益外购仔猪育肥套保

    2022 年，公司生猪出栏量约320 万头，同比增长约60%，公司出栏生猪现货价格约9.4 元/斤，成本8.4-8.5 元/斤，对应生猪养殖盈利约5 亿元。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，团队管理能力和专业能力进一步提升，存活率、养殖效率等多项指标行业领先；同时，随着自有育种体系逐步成型，叠加饲料端的研发及规模优势，综合养殖成本不断进步。2023Q1，公司生猪出栏量约110 万头，全年出栏有望达到420-450 万头；Q1 猪价低迷、行业亏损严重，然而，公司通过对外购仔猪育肥采用套保的方式，生猪养殖业务亏损4000-5000万元，头均亏损仅40-50 元，明显优于行业平均水平。

    投资建议

    公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；此外，生猪养殖行业已步入去产能阶段，静待猪周期上行。我们预计，2023-2025 年公司实现主营业务收入1183.7 亿元、1357.23 亿元、1509.4 亿元，同比分别增长 13.0%、14.7%、11.2%，实现归母净利润39.24 亿元、57.89 亿元、67.77亿元，同比分别增长32.8%、47.5%、17.1%，对应每股收益2.36 元、3.48 元、4.07 元，维持“买入”评级不变。

    风险提示

    疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。