2022A/23Q1 分别盈利29.54 亿元/4.08 亿元

    　　公司发布2022 年年报与2023 年第一季度报告，2022 年全年实现营业收入1047.15 亿元（yoy+21.63%）、归母净利润29.54 亿元（yoy+80.54%）。23Q1实现营业收入233.58 亿元（ yoy+17.07%）、归母净利4.08 亿元（yoy+103.24%）。我们维持公司23-24 年归母净利润预测为45.55 亿元/51.70 亿元、新增25 年归母净利润预测为60.02 亿元，对应EPS 分别为2.74/3.11/3.61 元。参考2023 年可比公司Wind 一致预期23 倍PE 均值，考虑到公司饲料行业龙头地位，给予公司23 年31 倍PE，目标价85 元，维持“买入”评级。

    　　饲料主业逆流而上，养猪业务盈利改善

    　　饲料业务的量价齐增和养殖业务的规模扩张是公司2022 年及23Q1 收入增长的主要驱动，而养猪业务的扭亏/减亏则是公司2022 年/23Q1 盈利增长的主要原因。具体来说：1）饲料业务：2022 年收入同比增长21.6%，其中销量2024 万吨、同比增长7.8%（主要系水产料的拉动），均价同比增长12.7%，平均毛利率同比下降1.1pct 至8.0%，主要系原料涨价及下游畜禽养殖盈利不佳的双向冲击所致。23Q1，在水产投苗放缓、畜禽养殖景气低迷、全国饲料总产量仅同比增长3%的背景下，公司仍逆势实现5%的饲料外销量同比增速。2）生猪养殖：2022 年出栏量同比增长60%至320 万头，得益于22H2 猪价的上涨及公司养殖成本的改善，全年养猪业务扭亏为盈。23Q1出栏量同比增长8%至90 万头左右。得益于期货套保及时锁定利润、及公司生猪养殖业务综合专业能力的持续提升，公司在一季度行业亏损严重的情况下，实现减亏。3）种苗动保：合计收入同比增长22.8%，维持稳健增长。

    　　主业逐季回暖可期，多元发展探索第二曲线

    　　展望今年，去年的低基数效应有望为今年较高速发展打下基调，同时禽养殖端的补栏和生猪养殖的高存栏或为畜禽料的销量增长加码，公司饲料竞争优势稳固，预计Q2 起饲料销量数据有望逐步回暖、公司全年饲料销量增长15%~20%仍然可期。中长期来看，公司的产业链综合服务优势和采购研发等优势已构建其在饲料行业的核心竞争力，有望护航其向4000 万吨的目标继续行进。2022 年，公司的生猪养殖规模已达320 万头，位居行业前沿。

    　　同时，公司利用其种苗、饲料和动保产品优势，聚焦公司已具备整体优势的对虾工厂化养殖和生鱼养殖，2022 年实现营业收入约11 亿元（yoy+78%）。

    　　目标价85 元，维持“买入”评级

    　　我们维持公司23-24 年归母净利润预测为45.55/51.70 亿元、新增25 年归母净利润预测为60.02 亿元，对应EPS 分别为2.74/3.11/3.61 元。参考2023年可比公司Wind 一致预期23 倍PE 均值，考虑到公司饲料行业龙头地位，给予公司23 年31 倍PE，目标价85 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：极端天气风险，下游养殖景气度下行风险，生猪产能恢复速度不及预期，原材料价格波动，猪价不及预期，饲料行业竞争加剧。