公司披露2022 年年报和2023 年1 季报。公司2022 年实现营业收入104715.42 百万元，同比增长21.63%，归属净利润2954.14 百万元，同比增长80.54%，EPS1.79 元，加权平均ROE18.46%，同比上升6.72 个百分点，利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金红利4.50 元（含税）。公司2023 年1 季度实现营业收入23358.35 百万元，同比增长17.07%，归属净利润407.91 百万元，同比增长103.24%，EPS0.25 元，加权平均ROE2.26%，同比上升0.89 个百分点。

    　　公司2022 年饲料业务市场占有率进一步提升。根据中国饲料工业协会的披露，2022 年全国工业饲料总产量同比增长3%，其中猪饲料同比增长4%、蛋禽饲料同比下降0.6%、肉禽饲料同比增长0.2%、反刍动物饲料同比增长9.2%、水产饲料同比增长10.2%。在此行业大环境下，公司2022 年实现饲料销量2165 万吨（含内部养殖耗用量141 万吨），同比增长10%。公司2022年猪料对外销量494 万吨，同比增长7%；公司禽料突破千万吨销量大关，实现外销量1002 万吨，同比增长6%；水产料实现对外销量512 万吨，同比增长10%，其中特种水产料（虾蟹和高档鱼料）销售同比增长23%，主要受益于公司水产饲料出色的产品力，完善的养殖解决方案，客户导向的服务体系以及种苗、动保双赋能。公司2022 年饲料销量增速明显高于行业增速，市场占有率进一步提升。

    　　动保和种苗业务在2022 年持续发力。公司2022 年动保业务实现营业收入10.45 亿元，同比增长17.05%。公司的畜禽动保服务站建站数量已初具规模，后续将进行总结优化，探索畜禽动保服务站的经营服务体系迭代升级，不断提升竞争优势。公司2022 年种苗业务实现营业收入约11 亿元，其中虾苗营业收入增长26%，毛利率接近60%。公司自主研发的水产种苗包括凡纳滨对虾“海兴农2 号”、“长珠杂交鳜”等5 个国家新品种，市场效果表达突出。

    　　公司养殖板块保持稳健发展。公司2022 年生猪出栏约320 万头，同比增长约60%，受益于下半年生猪价格上涨、殖团队专业能力持续提升、成本下降等因素，公司全年生猪养殖业务扭亏为盈。水产产业链方面，公司目前主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品，2022 年实现营业收入约11 亿元。

    　　公司未来将持续聚焦具备整体优势、养殖风险可控的水产品种，凭借优质的饲料-种苗-动保三体赋能、精细化管理、专业化运作，在打造出团队专业能力的基础上适当扩大养殖规模。

    　　公司2023Q1 饲料业务市场占有率继续提升。据中国饲料工业协会的披露，2023 年1-3 月全国工业饲料累计总产量同比增长3%。公司2023 年1 季度饲料外销量约439 万吨，同比增长约5%，高于行业增速，市场份额继续提升。

    　　公司饲料业务毛利率在2022 年承压，在2023 年或有明显改善。2022年，俄乌战争和南美天气导致全球农产品价格出现较大涨幅，豆粕小麦等饲料原料成本压力剧增。受到原料涨价影响，饲料行业产品价格也经历了多轮价格调整。然而，尤其在2022 年上半年下游养殖盈利不佳的影响之下，饲料行业也难以把成本上涨压力全部往下游传导，从而使得行业内部两端受挤压。受此行业环境影响，公司2022 年饲料业务综合毛利率8.25%，同比下滑1.1 个百分点。展望2023 年，我们认为上游原料供需压力有望呈现边际减小的趋势，饲料原料价格上涨压力或有所缓解。与此同时，下游养殖端的综合需求有望好于2022 年。综合行业上下游趋势，我们认为公司饲料业务毛利率在2023 年或有明显改善。

    　　我们继续推荐海大集团，主要逻辑在于：1、饲料行业2023 年景气度或优于2022 年；2、行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中；3、从业绩同比趋势来看，公司2023 年H1 的同比业绩基数较低，具有较大的增长潜力，且年度业绩有望进入回升期；4、目前股价对应2023 年PE 估值处于历史底部区域。

    　　投资建议

    　　预计公司2023-2025 年归母公司净利润41.30/55.10/65.72 亿元，同比增长39.8%/33.4%/19.3%，对应EPS 为2.48/3.31/3.95 元，当前股价对应2023 年PE 为22 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。