事件：

    　　1）公司发布2022 年业绩快报，2022 年实现营收1047.15 亿元，同比+21.6%；实现归母净利润29.53 亿元，同比+79.1%。

    　　2）公司发布2023 年一季度业绩预增，2023q1 实现归母净利润3.85-4.15 亿元，同比+91.8%-106.8%。

    　　我们的分析和判断：

    　　1、饲料板块：q1 存塘量大，水产料略承压，估计q2 迎量利拐点；猪料增速较快，符合预期。

    　　2023q1 饲料销量（不含内销）439 万吨，同增约5%。分品种来看：

    　　1）水产料：q1 存塘大+投喂率低，估计销量略低于预期。2022 年底水产品出塘不畅，【普水】

    　　留塘比例大，叠加天气回暖慢，整体投苗节奏放缓。当前鱼价低迷，饲料投喂率低；【特水鱼】

    　　出塘相对顺畅，虾蟹品种景气度稳中略升，下游消费承接力度强。展望q2，存塘鱼消耗+投苗季启动+消费回暖，水产料销量同环比有望明显改善。此外，前期高价原材料库存逐步消耗，估计q2 整体吨利改善。

    　　2）禽料：q1 行业毛鸡养殖量不大，估计销量微增。2022 年底行业部分种禽换羽、淘汰，q1鸡苗供给及毛鸡养殖量不多，饲料销量承压。展望q2，养殖量增加+高价原材料库存消耗，禽料利润有望改善。

    　　3）猪料：q1 行业大猪积压较多，叠加南方受猪瘟影响弱于北方，估计公司猪料销量增速较快。展望q2，大猪供给压力仍存，估计猪料持续增长，且随着高价原材料库存消耗，整体吨利或有改善。

    　　2、其他板块：动保种苗稳健发展，养猪板块领先同行，养虾有望成为新增亮点。

    　　1）动保种苗：水产种苗、动保产品竞争力明显，q1 稳健发展。水产种苗中，预计未来随着口碑的进一步打开，有望进一步增长。动保板块中，一方面在水纪元的加持下有望迎来新增长点；另一方面，随服务站进一步开展，为畜禽经销客户助力显著，有望形成新的增长点。

    　　2）生猪板块：Q1 猪价低迷、行业亏损严重，公司经营效果较好，整体综合专业能力持续提升。

    　　3）养虾板块：对虾千亿消费市场，公司前瞻布局，兼具种苗、饲料、动保一体化优势，工厂化养虾有望逐步成为新的利润增长点。

    　　3、投资建议：

    　　中长期来看，公司在畜禽养殖规模化进程中，实现大客户高速增长+经销渠道客户稳健增长；水产料在多年综合服务商的打造下，已形成饲料+动保+种苗+金融一体的强粘性模式，进入壁垒高，各业务正反馈机制强化；市占率加速提升；主业盈利能力有望进一步提升。

    　　考虑到今年q1 存塘去库存、短期承压+行业猪价低迷，我们调整公司2023-2024 年实现收入1182.2/1380.6 亿元（23-24 年前值为1175.0/1352.5 亿元），同增12.9%/16.8%；整体归母净利润（含猪）42.9 /62.0 亿元（22-23 年前值为55.5 /65.6 亿元），同增45.5%/44.6%。我们预计2023 年公司三大主业净利润33-34 亿元，给予30x PE；2023 年生猪出栏量400-500 万头，全成本16 元/公斤出头，给予200 亿市值。目标市值1200+亿元，维持“买入”评级！

    　　风险提示：极端天气；饲料原材料涨价；养殖疫病；畜禽动保服务站开拓不达预期