在行业整体低迷的背景下，公司加大采购、研发和产业布局建设，产品优势、服务优势明显，龙头地位稳固，整体业绩稳健。考虑到生猪价格波动，我们调整2023-2024 年EPS 预测为2.34/3.32 元（2023/2024 年原预测为2.81/3.17元），考虑到海大集团并无完全可比公司，参考公司历史PE 中枢约在25-35倍，给予公司2023 年30 倍PE，目标价70 元，维持“买入”评级。

    　　 公司发布2022 年年度业绩快报及2023 年一季报预告，2022 年实现营收1047亿，同比+21.63%，归母净利29.5 亿，同比+79%，公司预计2023Q1 归母净利3.85-4.15 亿，同比91.82% - 106.77%，我们对此点评如下：

    　　 饲料稳定，生猪贡献，2022 全年利润大幅增长。分拆来看，2022 年在饲料行业上半年原材料价格大幅上涨，下游消费疲软背景下，公司饲料销量约2165 万吨（含养殖内销141 万吨），同比增长约10%。其中，我们判断，禽料销量增长5%，猪料销量增长5-10%，水产料销量增长10%，市场份额进一步提升。

    　　受原材料成本上升、天气原因水产旺季不旺、产能利用率偏低等影响，公司2022年饲料盈利略有下滑；2022 年全年生猪养殖出栏约320 万头，养殖团队专业能力持续提升、成本下降，全年生猪养殖业务扭亏为盈（2021 年亏损约9 亿）；水产种苗、动保产品竞争力进一步增强，产品效果明显优于行业，业绩稳步增长。

    　　 生猪减亏，饲料稳定，23Q1 业绩增长。分拆来看，我们测算2023Q1 公司生猪出栏同比上升，尽管一季度行业猪价低位，但公司有做一定比例套保，生猪业务减亏明显，头均亏损低于行业平均，带动利润大幅增长。根据公司公告，23Q1饲料外销量约439 万吨，同比增长约5%，其中我们判断，禽料销量持平略增，猪料销量同比15%左右，水产料由于普水价格相对低位，整体销量略有下降。

    　　吨利上，由于前期库存原料价格高位拖累，23Q1 吨利略有下滑，整体饲料业务经营稳健。

    　　 23Q2 饲料或迎量价拐点，全年主业利润弹性较大。展望后续，随着鱼流通节奏逐步恢复正常、水产品加工厂补库存，水产价格的逐步恢复、禽补栏积极性的提升、生猪存栏的逐步增加，我们预估Q2 饲料销量增长有望加快。而在原材料价格下行逐步传导下，Q2 吨利有望逐步提升，全年主业利润弹性较大。生猪养殖上，公司继续秉承期现结合策略，稳步朝着全年400-500 万出栏目标迈进。

    　　 风险因素：猪价上行不达预期；出现养殖疫情；饲料成本持续上行；食品安全事件；饲料子行业竞争加剧；消费恢复不达预期；异常天气影响。

    　　 投资建议：在行业整体低迷的背景下，公司加大采购、研发和产业布局建设，产品优势、服务优势明显，龙头地位稳固，整体业绩稳健。考虑到生猪价格波动，我们调整公司2023-2024 年EPS 预测为2.34/3.32 元（2023/2024 年原预测为2.81/3.17 元），考虑到海大集团并无完全可比公司，参考公司历史PE 中枢约在25-35 倍，给予公司2023 年30 倍PE，目标价70 元，维持“买入”评级。