饲料销量回暖，生猪业务持续改善，维持“买入”评级海大集团发布2022 年三季报，前三季度实现营收789.55 亿元（+22.76%），归母净利润21.02 亿元（+20.34%）。单Q3 实现营收326.29 亿元（+24.91%），归母净利润11.83 亿元（+453.2%）。考虑到饲料原料价格仍处高位，三季度水产料销售承压，我们下调2022-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为27.1/46.9/52.1 亿元（前预测值31.8/45.6/66.7 亿元），EPS 分别为1.63/2.82/3.13元，当前股价对应PE 分别为36.5/21.1/19.0 倍。禽畜价格回暖带动补栏及饲料需求上行，公司盈利能力迎来修复，维持“买入”评级。

    　　禽畜价格回升带动饲料需求回暖，水产料受异常高温影响销量承压报告期内公司实现饲料外销量1503 万吨（+7%），Q2 末期全国生猪产能开启上行趋势，猪价快速上涨，当下行业补栏意愿较高，Q4 猪禽饲料销量有望加速提升；受7-8 月高温影响，水产品生长环境恶劣，养殖户被动减少投苗及饲料用量，水产料需求旺季不旺，销量承压。报告期内，玉米大豆等饲料原料价格较高，公司借助提价、技术转化和采购等优势应对成本压力，饲料营收实现同比增长。

    　　Q3 生猪盈利大幅改善，动保种苗业务延续增长报告期内公司出栏生猪约230 万头（+73%），单Q3 生猪出栏约70 万头，我们估计单头盈利约为550 元，单Q3 板块归母净利约3.85 亿元，同比扭亏为盈。公司生猪养殖成本优势突出，预计全年完全成本约为16.5 元/公斤。报告期内种苗、动保板块营收亦实现同比增长，随着特水对普水品种的替代趋势显现，公司围绕名特优品种升级打造育种体系，报告期内研发投入稳步增长（+23.34%）。

    　　募投项目稳步推进，在建工程及财务费用增幅较高报告期内，公司经营规模扩大，借款金额增加，在建工程及财务费用分别同比增长59.38%及50.44%，用于饲料产能提升的2020 年可转债募投项目稳步推进，公司饲料年产量有望稳步提升，逐渐向4000 万吨年销量目标迈进。

    　　风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。