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    公司披露2022 年三季度报告，前三季度公司实现营收789.55 万元，同比增长22.77%；实现归母净利润21.02 亿元，同比增长20.34%。2022Q3 公司实现营收326.29 亿元，同比增长24.91%，环比增长23.73%；实现归母净利润11.83 亿元，同比增长453.20%，环比增长64.83%。

    简评

    1、公司业绩增长显著，2022Q3 盈利能力稳步回升。

    前三季度公司实现营收789.55 万元（同比+22.77%），实现归母净利润21.02 亿元（同比+20.34%）。2022Q3 公司实现营收326.29亿元，同比增长24.91%，环比增长23.73%；实现归母净利润11.83亿元，同比增长453.20%，环比增长64.83%。

    利润率方面：2022Q3 公司销售毛利率为9.42%（同比+2.52pcts，环比+0.10pcts），公司销售净利率为3.85%（同比+2.73pcts，环比+0.83pcts）。利润率环比有所增长主要系2022Q3 公司生猪养殖业务利润可观。

    费用方面：2022Q3 公司销售费用5.51 亿元（同比+2.80%，环比+5.96%），管理费用6.01 亿元（同比+2.21%，环比1.35%），研发费用1.95 亿元（同比+7.73%，环比+7.73%），财务费用1.37 亿元（同比+20.18%，环比-13.29%），增长显著主要系公司规模扩大、借款金额增加，相应利息支出增加。

    2、养殖景气带动饲料业务边际改善。

    销量方面：2022 年前三季度公司饲料业务对外销量约1503 万吨（同比+7%），2022Q3 饲料销量588 万吨（同比+4.81%，环比+18.55%）。分品种来看①水产料销量约200 万吨（同比+8%），7-8 月高温天气导致水产养殖不畅、养户被动减少投料，9 月气温逐渐降低带动需求恢复；2022Q4 水产饲料消费进入淡季，需求较2022Q3 或有所回落；全年水产饲料销量增长预计超10%。②禽料销量约260 万吨（同比+4%），下游养殖盈利回升，全年禽料销量增长预计约5%。③猪料销量超120 万吨（同比持平），近期生猪养殖盈利丰厚带动需求增长，全年猪料销量预计增长约5%。

    综合判断，我们预计公司全年饲料销量有望保持近10%增长。

    利润率方面：玉米、豆粕等原材料价格持续高位致公司生产成本增加，公司持续开展多轮提价，预计水产料及猪料产品价格较2022Q2 提升超100 元/吨，禽料价格较2022Q2 提升超70 元/吨。

    下游养殖恢复盈利背景下产品提价传导较为顺畅，我们预计公司2022Q3 饲料业务毛利率较2022Q2 保持相对稳定，该板块贡献利润约7 亿元。

    3、成本改善显著，生猪养殖扭亏为盈。

    2022 年前三季度公司生猪出栏约230 万头，其中2022Q3 出栏生猪约70 万头（外购仔猪占比近50%）；得益于公司优秀的管理能力，公司生猪养殖完全成本下降显著；结合三季度生猪销售均价，预计公司2022Q3 生猪板块贡献利润约4 亿元。展望四季度，猪价持续高位运行，公司成本及出栏量保持相对稳定情况下，该板块利润或有亮眼表现。

    4、水产养殖快速增长，种苗及动保业务稳健发展。

    作为未来新增长点，公司持续开展资本投入以支撑对虾养殖业务的快速发展。2022 年1-5 月公司该板块取得良好经营效果；6-8 月受高温天气影响，养殖户被迫提前低价出货，进而影响公司该板块利润；9 月至今气温逐渐降低，行业生产节奏恢复正常，公司对虾业务利润有所恢复。展望后市，公司在该板块仍将保持相对稳定资本投入扩大产能，叠加公司养殖成本提升、行业持续景气等利好因素，我们认为公司水产养殖有望保持较快增长。

    种苗及动保业务方面，公司产品优质且服务体系完备，我们预计该板块呈现稳健发展趋势。

    5、盈利预测与评级：我们预计公司饲料销量保持增长，盈利能力相对稳定；受猪价高位运行利好，公司生猪养殖板块有望实现较好利润；水产养殖、种苗及动保业务有望保持稳健增长。综合考虑，我们预计公司2022-2024年营业收入为1032.30/1229.53/1424.08 亿元，归母净利润为29.59/45.18/54.64 亿元，EPS 为1.78/2.72/3.29 元，对应PE 分别为33.8x/22.1x/18.3x，维持“买入”评级。

    风险提示：天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险，主要原材料价格大幅波动的风险，环保法规政策对养殖业规模结构及区域调整的风险，汇率波动的风险等。