公司2022 年前3 季度实现营业收入78954.94 百万元，同比增长22.76%，归属净利润2101.75 百万元，同比增长20.34%，EPS1.26 元，加权平均ROE13.63%。其中，公司2022 年3 季度单季实现营业收入32629.43 百万元，同比增长24.91%，归属净利润1183.22 百万元，同比增长453.20%。受益于养殖和饲料业务景气度在3 季度的回升，叠加去年同期的低基数，公司业绩同比增速在3 季度由负转正。

    饲料业务逆势增长，市场份额进一步扩大。公司2022 年前3 季度累计对外饲料销量约1503 万吨，同比增长7%，其中Q3 单季度对外饲料销量约588 万吨，同比增长5%。根据中国饲料工业协会的披露，1-8 月全国工业饲料总产量同比下降5%。在行业整体下降的大背景下，公司饲料销量实现逆势增长，市场份额进一步扩大。2022 年上半年，受主产区气候条件变化、俄乌冲突等因素影响，玉米、小麦、豆粕等原料价格在上半年出现较大幅度上涨。进入3 季度，国内玉米现货价格在经历小幅回调后出现反弹，并保持高位运行，国内豆粕现货价格在经历前期回调后再次出现上涨并创出新高。整体而言，玉米豆粕等饲料原料价格上涨对国内饲料行业造成一定成本压力，缺乏规模优势和配方研发优势的中小企业或进一步退出市场，从而加速行业整合进程。

    公司2022 年前3 季度生猪出栏约230 万头，同比增长73%，受益于生猪价格回升，公司前3 季度生猪养殖业务扭亏为盈。2022 年上半年，受到猪价低迷影响，生猪养殖行业整体处于亏损区域。进入3 季度，随着猪价回升，国内自繁自养和外购仔猪养殖的单头盈利水平分别从上半年的-329 元/头和-78 元/头大幅回升至Q3 的577 元/头和731 元/头。受益于国内生猪价格和内部生产效率的回升，公司生猪养殖业务在Q3 扭亏为盈，并填补了上半年出现的亏损。

    展望4 季度，在国内肉类消费旺季需求的带动下，预计畜禽价格有望保持高位运行，养殖利润仍有望保持可观水平，饲料需求有望进一步得到恢复。

    我们继续推荐海大集团，主要逻辑在于：（1）从季度业绩同比趋势来看，2022 年Q3、Q4 同比业绩基数压力大幅释放，后续有望呈现逐季改善的趋势，且年度业绩也有望进入回升周期，前3 季度业绩同比增速已经走出“负值区”；（2）今年以来上游原料价格上涨对饲料行业带来了压力，使得中小企业加速退出，公司竞争环境进一步优化；（3）生猪价格的回升利好公司畜禽料和生猪养殖业务基本面的改善；（4）公司实控人拟全额认购增发，彰显对公司未来发展信心。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年归母公司净利润25.34/45.61/55.78 亿元，同比增长58.8%/80%/22.3%，对应EPS 为1.53/2.75/3.36 元，PE 为40/22/18 倍，维持“买入-A”评级。

    风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。