猪价反转带动养猪业务如期扭亏、22Q3 盈利增速华丽抬升。猪价表现强势，公司的养殖业务盈利高增可期、饲料主业景气或可回升，整体盈利增速有望持续高企。当前估值仍在低位，建议积极布局，维持“强烈推荐”评级。

    养猪业务如期扭亏，22Q3 盈利11.8 亿元。公司发布2022 年三季报。前三季度实现收入789.5 亿元（同比增长22.8%）、归母净利润21.0 亿元（同比增长20.3%）；其中单三季度实现收入326.3 亿元（同比增长24.9%）、归母净利润11.8 亿元（同比增长4.53 倍）。业绩表现符合预期。收入增长主要系饲料业务量价齐增、养猪业务规模扩张所致。盈利增长的主要动力系猪价反转带动生猪养殖业务扭亏为盈。具体来说：1）生猪养殖业务：猪价自22Q2步入周期上行通道，公司的养猪业务在22Q2 实现头均亏损幅度收窄、在22Q3实现扭亏为盈；前三季度公司共出栏生猪约230 万头（同比增长73%），估算实现盈利3.68 亿元~4 亿元（去年同期亏损约7 亿元），其中22Q3 出栏生猪约70 万头、估算头均盈利约525 元~570 元。2）饲料主业：在原料价格持续新高、高温异常天气影响水产养殖等经营压力下，公司的饲料销量在行业整体缩量的背景下仍实现对外销量约1503 万吨、录得7%的同比增长。

    强势猪价有望持续，养殖盈利高增可期。国庆节后全国生猪价格持续上涨至28.5 元/公斤，淡季不淡、并创新高，超市场预期。我们预计Q4 猪价有望维持强势，逻辑主要系：1）去年7 月至今年4 月前能繁母猪存栏整体维持去化趋势，对应肥猪供给在春节前偏低；2）二次育肥比例低于预期；3）屠宰/消费端有望出现旺季回升。而从公告数据来看，我们估算公司的养殖成本仍维持在16~16.5 元/公斤的低位。预计公司的生猪养殖业务在未来半年仍有望实现盈利高增。

    养殖盈利改善，饲料销量增速有望持续回升。结合行业数据及草根调研情况，预计公司9 月的饲料销量增速已受益于下游养殖盈利的改善而实现回升。考虑到行业景气的周期性回升可持续、及公司的壁垒优势，预计公司的饲料主业销量增速有望持续改善。

    维持“强烈推荐”投资评级。养猪盈利高增可期，主业景气回升。当前估值已回落至低位，建议积极布局。维持2022/23/24 年EPS 预测为1.79/2.82/3.61元。对公司的饲料业务和养猪业务进行分部估值，给予2022 年47 倍PE 估值，目标价85 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：饲料销量低于预期，突发大规模不可控疫病，极端天气。