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    　　海大集团发布2022 年半年度报告：报告期内，公司实现营业总收入463.26 亿元，同比增长21.30%，归母净利润为9.19 亿元，同比下降40.07%。其中2022Q2 营业总收入263.7 亿元，同比增长17.33%，归母净利润为7.19 亿元，环比增长260%。

    　　投资要点：

    　　报告期内，公司实现营业总收入463.26 亿元（同比+21.30%），归母净利润为9.19 亿元（同比-40.07%）。其中2022Q2 营业总收入263.7 亿元，同比增长17.33%，归母净利润为7.19 亿元，环比增长260%。上半年公司出栏肉猪约160 万头，实现营业收入26.59 亿元（同比增长12.11%），实现归母净利润为-3.68 亿元。剔除生猪养殖的其他业务，公司实现营业收入436.67 亿元（同比+21.91%），实现归母净利润为 12.87 亿元（同比-14.82%），主要是由于上半年激励费用为2.07 亿元，同比增加了1.77 亿元。

    　　饲料业务逆势增长，但盈利能力削弱。2022 年上半年全国工业饲料总产量同比下降4.3%，在行业需求下行的情况下，公司饲料销量（含自用）同比逆势增长约 11%，其中对外销量为915 万吨，同比增长9%，所有品类饲料外销量均实现增长，其中特种水产饲料（虾蟹和高档鱼料）销量同比增长21%，市场占有率进一步提升。饲料销售营业收入363.93 亿元，同比增长20.9%。但由于收到上游原材料的快速上涨、中游养殖和饲料生产成本大幅上升和下游消费疲软养殖亏损的“三头挤”压力，饲料行业盈利水平有所降低。

    　　科研优势保持，持续投入加速扩张。2022 年上半年，公司研发投入3.30 亿元，同比增长近 40%。海大已培育出凡纳滨对虾“海兴农 2号”、长珠杂交鳜等多款国家水产新品种，拥有全球领先的虾苗和淡水鱼苗研发技术，构建了育繁推一体化的商业化种业体系。公司种苗业务实现营业收入6.22 亿元，其中虾苗营业收入增长25.67%，毛利率为55.76%。同时公司持续扩大饲料产能投资建设，布局产业链发展。公司按照 4,000 万吨饲料销量的战略目标，持续优化产能布局，上半年新增8 个饲料基地投产，增加产能约200 万吨，目前仍有近30 个饲料生产基地在建、扩建中，对解决公司未来产能瓶颈、扩大市场份额具有重要意义。另外，公司持续保持对产业链上下游种苗、动保、养殖等业务产能投资，为公司未来发展打下坚实基础。

    　　盈利预测和投资评级 我们预计2022-2024 公司归母净利润为22.09/55.3/61.21 亿元，对应PE 分别46.5/18.57/16.78 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示 天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险；主要原材料价格大幅波动的风险；环保法规政策对养殖业规模结构及区域调整的风险；汇率波动的风险；管理风险；公司业绩不达预期的风险；衍生品业务的风险。