周期影响业绩，养殖明显改善

    上半年，公司核心业务收入继续增加，但盈利能力受到周期影响。整体上，22H1公司实现营业收入463.26亿元，同比增长21.30%；实现归属于上市公司股东的净利润9.19亿元，同比下降40.07%。其中饲料业务营收413亿元，同比增加22.08%，但受原料和生产成本大增、消费疲软等影响，毛利率同比减少1.27%。生猪养殖方面，22H1生猪出栏160万头，实现收入26.59亿元，生猪周期低迷导致亏损，归母净利润亏损3.68亿元；生猪业务Q2单季到归母净利润亏损0.66亿元，大幅收窄。随着生猪周期走强，生猪板块有望给公司业绩带来正向的贡献。

    饲料持续成长

    上半年公司饲料主业实现销量974万吨，同比增加11%，其中外销915万吨（猪、禽和水产料外销量同增8%、5%和17%），同比增长9%，明显高于行业增速，22年销量望突破2000万吨，成长逻辑强。产能支撑上，公司大幅扩增将有力支撑25年实现4000万吨的销量目标。目前在建、扩建饲料生产基地仍有近30个，上半年投资金额约17亿元，新增8个饲料基地投产和200万吨产能，未来产能投产、销区完成布局将显著提升市场占有率。创新支撑上，2022年上半年，公司整体研发投入3.30亿元，同比增长近40%。凭借技术研发投入和能力，前端猪料研发不断取得进展。22年上半年，公司成立定位高端畜禽料的海芯集团，面向下一代饲料的产品模式，产品服务模式有望进一步提升。周期改善上，玉米、豆粕等饲料原料成本压力边际缓和，叠加前期产品终端提价落地，盈利水平有望得到趋势性改善。

    “两翼”业务联动

    公司持续推进种苗、动保“两翼”业务发展，围绕养殖链不断夯实自身综合服务的竞争力。1)种苗业务方面：公司构建育繁推一体化的商业化种业体 系，依托的高水平创新队伍，长期深耕，培育出虾“海兴农2号”、长珠杂交鳜等多款国家水产新品种。公司种苗业务上半年实现营业收入6.22亿元，其中虾苗营业收入增长25.67%，毛利率为55.76%。2)动保业务方面：水产动保上，水产养殖行业动保理念不断提升、需求增长，公司技术优势和综合服务能力帮助企业形成较好口碑和明显竞争力。畜禽动保上，综合养殖服务模式优势明显，公司已拥有数百个服务站、9000多名技术服务专业人员，畜禽动保服务站推进取得效果，将有力提升客户粘性。公司动保业务上半年实现营业收入6.12亿元，同比增长20.49%

    投资建议

    海大集团是国内养殖综合服务的优质标的。生猪养殖盈利改善，饲料、动保、种苗业务三体联动有望支撑公司业绩成长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为25.58亿元、43.94亿元、52.93亿元，EPS分别为1.54元、2.65元、3.19元，对应22、23、24年PE分别为40.15、23.37、19.41倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    饲料原料价格波动、养殖周期波动等风险。