投资要点

    　　事件： 海大集团2022 年上半年实现营收463.26 亿元（同比+21.3%），归母净利润9.19 亿元（同比-40.1%），扣非净利润9.05 亿元（同比-39.5%）。

    　　其中单二季度：实现营收263.72 亿元（同比+17.3%），归母净利润7.18 亿元（同比-13.0%），扣非净利润7.21 亿元（同比-10.5%）。

    　　饲料销量保持增长，成本端阶段性承压。上半年畜禽养殖行业盈利整体低迷，随着产能逐步去化，养殖盈利自Q2 开始回升。此外大宗原料价格续创历史新高，饲料需求下滑的同时成本端继续承压。据饲料工业协会，上半年全国饲料产量同比-4.3%，其中猪、蛋禽、肉禽、水产饲料产量同比-6.8%、-4.0%、-6.7%、+21.1%。剔除养猪业务，上半年公司实现归母净利润12.87 亿元，同比-14.8%。其中股权激励费用2.07 亿元（同比+1.77 亿元），投资收益及公允价值变动损益2.3 亿元。2022H1 公司饲料外销量915万吨（同比+9%），收入363.93 亿元（同比+20.9%），毛利率8.98%（同比-1.1pct）。分业务：

    　　（1）水产料：上半年销量估计218 万吨，同比+17%，其虾蟹和高档鱼料等特水料销量同比+21%。单Q2 估计销量144 万吨，同比+10%~15%。上半年受新冠疫情影响，部分地区苗种、饲料运输受限，养殖户投苗节奏放缓，此外对餐饮依赖度较高的高档水产销量低迷，饲料需求快速下降，Q2公司水产料销量增速放缓。

    　　（2）禽料：上半年销量估计480 万吨左右，同比+5%，单Q2 估计销量250万吨左右，同比下降0%~5%。上半年禽下游养殖亏损、补栏低迷，但公司通过产品细分、高效定制化产品扩大与规模厂的合作，在行业销量下滑的情况下上半年仍逆势增长。

    　　（3）猪料：上半年销量估计210 万吨左右，同比+ 8%，单Q2 销量估计100万吨，同比下降5%~10%。上半年养猪行业经历深度亏损后，6 月起逐步恢复盈利，随着存栏下滑，猪料需求整体不佳。公司成立定位高端畜禽料的海芯集团，继续加大前端料、高端料投入，在畜禽料扩规模的同时继续寻求整体盈利能力的提升。

    　　（4）动保、种苗保持强劲增长。上半年种苗收入6.22 亿元（同比+44%），其中虾苗收入同比+25.7%，毛利率55.8%。动保收入6.1 亿元（同比+20.5%），毛利率46.6%（同比-5.3pct），水产动保方面公司技术+服务体系成熟，竞争力保持强势，畜禽动保则通过服务站模式快速扩张，服务体系不断优化迭代。

    　　Q2 养猪业务亏损大幅缩窄。随着行业产能逐步去化，Q2 猪价明确进入上行趋势。上半年公司生猪出栏近160 万头（同比+110%以上），单Q2 估计出栏77 万头（同比+93%），估计Q2 完全成本约16.0 元/kg，头均亏损约85 元。

    　　Q2 养猪业务亏损0.66 亿元，上半年共亏损3.68 亿元。下半年随着猪价景气上涨，公司养猪业务将大幅扭亏。

    　　投资建议：2022 年行业波动加大，公司凭借一流产品力以及采购优势，预计主业仍能保持稳增，养猪业务随下半年猪价上涨将实现盈利。中长期，公司持续加大研发投入，竞争力日益突出、储备业务丰富，2025 年饲料销量目标4000 万吨，我们看好公司持续增长能力。我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司EPS 分别为1.86、2.49、2.79 元，基于2022 年8 月31 日收盘价，对应PE 为32.8、24.5、21.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：动物疫病、自然灾害、农产品价格大幅波动、政策变化。