投资要点：

    　　公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营业收入463.26 亿元，同比+21.3%，实现归母净利润9.19 亿元，同比-40.1%。其中生猪养殖板块实现营业收入约26.59 亿元，同比+12.1%，生猪养殖业务实现归母净利润-3.68 亿元。剔除生猪养殖的其他业务，公司实现营业收入436.7 亿元，同比+21.9%。实现归母净利润12.87 亿元，同比-14.82%，主要系上半年激励费用约2.07 亿元，同比增加1.77 亿元影响。单Q2 公司实现营业总收入263.7 亿元，同比+17.3%，实现归母净利润7.2 亿元，同比-13.0%。

    　　主要业绩表现与此前发布业绩快报一致。

    　　饲料：销量逆势增长，市占率稳步提升。报告期内，受畜禽存栏下滑影响，全国工业饲料产销量出现明显下滑。2022 年1-6 月，全国工业饲料总产量13653 万吨，同比-4.3%。

    　　在此背景下，公司上半年实现饲料销量（含内部养殖耗用量）974 万吨，逆势实现增长（同比+11%）；其中外销量为915 万吨，同比+9%，市占率继续提升。分品类看，水产饲料外销量同比+17%（其中特种水产饲料销量同比+21%）；禽饲料外销量同比+5%；猪饲料外销量同比+8%。但在养殖盈利承压、饲料原料成本高企的两端压力之下，盈利能力承压（饲料业务毛利率8.98%，同比-1.13pct）。

    　　“一体两翼”战略清晰，种苗+动保业务维持稳健增长。报告期内，公司种苗业务实现营业收入6.22 亿元，其中虾苗营收增长25.7%；动保业务实现营业收入6.12 亿元，同比+20.5%。畜禽动保方面，公司今年通过设立畜禽动保服务站推动畜禽业务发展已取得明显效果，成为提高客户粘度的重要抓手。报告期内畜禽动保服务站建站数量已经初具规模。整体而言，公司动保、种苗业务作为辅助饲料主业“一体两翼”发展的重要环节，2022 年上半年保持稳健增长，市场口碑持续提升。

    　　生猪养殖：出栏稳健增长，成本端优化明显。报告期内，公司实现商品肉猪出栏约160万头，实现营业收入26.6 亿元，实现归母净利润为-3.7 亿元。测算得头均收入约1663元，头均净利润约-231 元。按出栏均重115kg 测算，完全成本在16.5 元/kg 左右，达到同期上市公司中较为优秀水平。

    　　维持盈利预测， 维持“ 增持” 评级。预计公司2022-2024 年实现营业收入1052.7/1276.8/1542.3 亿元， 同比+22%/+21.3%/+20.8% ， 实现归母净利润28.3/50.3/59.2 亿元， 同比+77%/+78%/+18%， 当前股价对应PE 估值水平为36X/20X/17X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：饲料原料价格大幅波动；生猪养殖行业持续低迷；养殖疫情、极端天气等。