生猪养殖亏损收窄，22Q2 盈利降幅收窄。猪价反转向上，养殖成本快速回落至低位，22Q3 养殖业务扭亏可期。饲料主业经营稳健。当前估值已回落至低位，中报业绩预期落地，建议积极布局，维持“强烈推荐”评级。

    生猪养殖亏损收窄，22Q2 盈利降幅收窄。公司发布2022 年半年度业绩快报。

    上半年实现收入463.3 亿元（同比+21.3%）、归母净利润9.2 亿元（同比-40%）；其中，22Q2 实现收入263.7 亿元（同比+17%）、归母净利润7.2 亿元（同比-13%）。业绩表现符合预期。估算收入增长主要系三方面因素所贡献：饲料销量增长、原料涨价带动的饲料涨价、生猪养殖规模扩张。结合草根调研，对上半年三大业务板块的经营梳理如下：1）饲料销量估计同比增长10%~15%，盈利贡献较去年同期略有下滑，主要系股权激励费用所影响，另外豆粕玉米等饲料原料涨价对吨利润略有影响；2）生猪养殖业务亏损约4 亿元，主要系1-5 月猪价低迷所致；其中Q2 亏损约1 亿元、较去年同期有所减亏，主要系公司养殖成本改善明显、成本降幅明显大于猪价降幅所带动；3）动保苗种业务维持稳健增长。

    猪价反转向上，养殖业务扭亏可期。2021 年下半年以来，国内能繁母猪产能出现收缩，生猪出栏体重回归至健康水平，同时猪肉消费也出现复苏。多因素影响下，国内生猪价格自2022 年3 月起触底反转，目前已回升至行业养殖成本线以上，并有望在22H2 维持强势运行。另一方面，公司的养殖成本已快速回落至低位，预计公司的生猪养殖业务有望自22Q3 起扭亏为盈。

    饲料主业经营稳健，吨利为先、兼顾量增。受原料价格高位波动、下游养殖端产能去化且现金流不佳的影响，今年饲料行业的景气持续低迷，部分品种（如猪料）、及部分企业出现了明显的销量下降。公司在传统的研发、渠道、采购、销售等多维优势加持下，仍然维持了饲料销量的持续增长、及吨利润的高位。预计未来有望受益于行业景气的回升、及公司的壁垒优势，而实现饲料销售规模的持续扩张，完成4000 万吨的远期目标。

    维持“强烈推荐”投资评级。养猪业务扭亏可期，主业经营稳健。当前估值已回落至低位，建议积极布局。维持2022/23/24 年EPS 预测为1.79/2.82/3.61元。对公司的饲料业务和养猪业务进行分部估值，给予2022 年47 倍PE 估值，目标价85 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：饲料销量低于预期，突发大规模不可控疫病，极端天气。