事件 公司发布2021 年年度报告及2022 年一季度报告。

    　　生猪养殖业务拖累业绩表现 2021 年公司实现营收859.99 亿元，同比+42.56%，其中饲料、农产品销售、原料贸易、微生态制剂分别贡献487.65 亿元、63.68 亿元、44.05 亿元、6.65 亿元，同比+25.09%、+132.31%、-15.28%、+15.78%。公司实现归母净利润15.96 亿元，同比-36.73%；扣非后归母净利润15.19 亿元，同比-38.22%。期间费用率5.92%，同比-0.07pct；综合毛利率8.49%，同比-3.17pct。公司业绩下滑主要源于生猪价格持续下行导致生猪养殖业务归属于上市公司股东净利润-8.96 亿元，同比-238.09%；若剔除该业务，公司实现营收813.57 亿元，同比+43.71%；归母净利润24.92 亿元，同比+32.97%。21Q4 公司收入216.85 亿元，同比+31.28%；归母净利润-1.5 亿元，同比-133.48%；期间费用率7.12%，同比+1.16pct；综合毛利率6.65%，同比-2.94pct。分红预案：每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。

    　　22Q1 营收199.53 亿元，同比+26.98%；归母净利润2.01 亿元，同比-71.6%；期间费用率6.84%，同比+0.76pct；综合毛利率8.02%，同比-3.63pct。受饲料原材料价格上行、费用率提升等因素，公司业绩受到影响。

    　　饲料市占率持续提升，新增产能约870 万吨 21 年公司饲料销量1963 万吨，其中对外销量1877 万吨，同比+28%，市占率进一步提升；饲料毛利率为9.08%，同比-1.24pct。其中禽料、猪料、水产料外销量分别为944 万吨、460 万吨、467 万吨，同比+11%、+100%、+21%。公司在禽料方面提供定制化的产品及养殖方案，实现逆势增长。猪料销售区域由华南、华中进一步扩充到华北、西南、西北等地区，客户认可度持续增加。水产料方面，21 年普水鱼鱼价高企，饲料需求旺盛，公司普水鱼料同比+21%；受餐饮消费下行及种苗退化影响，公司特水鱼饲料销量基本持平；另外，受益于水产动保及服务模式优势，公司虾蟹料销量同比+35%。

    　　饲料业务是公司中长期内最核心的业务，2025 年销量目标为4000 万吨。

    　　21 年公司新投资建设产能近500 万吨，同时通过租赁、并购等方式，吸收、新增饲料厂超30 个，增加产能约370 万吨，为25 年目标奠定基础。

    　　生猪出栏高增长，养殖成本下降中 21 年公司出栏肉猪约200 万头，实现营业收入46.42 亿元，同比+25.08%。21 年出栏生猪以外购仔猪育肥为主，成本相对较高，叠加21 年生猪价格持续下行走势，公司生猪养殖业务亏损约8.96 亿元。在养殖层面，公司生物防控能力持续提升、养殖团队技术优秀，育肥阶段养殖存活率超过90%；叠加饲料端研发及规模优势，公司生猪养殖成本下降较显著。考虑到22 年猪周期或迎来反转走势，公司生猪养殖业务或有较好表现。

    　　投资建议 公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体，且饲料产能增长显著，公司积极向4000 万吨目标进发；叠加猪周期或迎来反转行情，公司整体业绩可期。我们预计 2022-2023 年 EPS 分别为1.46 元、2.66 元，对应PE 为37、20 倍。

    　　风险提示

    　　1、动物疫病与自然灾害的风险；

    　　2、原材料供应及价格波动的风险；

    　　3、生猪价格波动的风险；

    　　4、政策变化的风险；

    　　5、产品质量的风险等。