核心观点

    在竞争激烈的饲料行业，海大集团实现了行业内饲料龙头地位，同时，多点开花，布局饲养生态。我们认为其成功之道基于“3 大核心竞争力”。

    核心竞争力一：精雕主业，竞争突围

    公司始终将饲料作为核心主业，2021 年上半年公司饲料对外销量达839 万吨（YoY+31%），市占率较上年年底提升0.22pct 至6.02%，2025 年公司股权激励解锁条件4000 万吨，显示公司未来规划中饲料业务的核心地位仍不动摇。依托饲料，公司产业链延伸至生猪养殖、肉禽屠宰、水产种苗和养殖，完善公司农牧全流程解决方案版图，构建起产业链上核心竞争力。

    核心竞争力二：技术领先，降本提效

    公司的成本优势依托配方技术、原料采购、内部运营与销售的默契配合，快速联动。研发团队在原料价格波动时迅速调整配方同时保证产品质量；采购团队通过直采、地采、境外采购的方式采购最有成本优势的原料（单吨原料较行业低100-200 元/吨）；生产团队按照配方及时调整生产安排，最小化生产成本；销售团队能够实时反馈客户需求。公司突出的成本优势助力公司在原料价格波动和竞争激烈的经营环境中持续增长，挤占低效率公司份额。

    核心竞争力三：服务营销，价值实现

    公司通过向养殖户提供的全流程的产品和技术支持，从单独销售饲料升级为提供全方位解决方案，形成产品差异性和溢价。水产料上已形成“种苗—饲料—动保”的产业生态，21H 种苗继续实现44%的高增长。动保方面完成水产和畜禽动保的布局，未来公司计划推进“千站计划”，依托动保服务站完成客户服务，动保销售将逐步覆盖饲料客户，增长值得期待。

    财务预测与投资建议

    预计21-23 年归母净利润30.21、35.85、50.80 亿，同比分别19.8%、18.6%、41.7%，绝对估值合理价值92.09 元，对应50.6x/42.6x/30.1xPE。公司从单一饲料销售向提供农牧全产业解决方案迈进，以饲料为核心构筑生态，龙头地位稳固，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、政治风险。