投资要点：

    　　海大集团发布2020 年年度报告及2021 年一季报。2020 年全年，公司实现营业收入603.24 亿元，同比+26.7%，实现归母净利润25.23 亿元，同比+53.0%。其中2020Q4 公司实现营业收入165.2 亿，同比+36.5%，实现归母净利润4.49 亿元，同比+90.1%。2021 年一季度，公司实现营业收入157.1 亿，同比+49.8%，实现归母净利润7.07 亿，同比+132.9%。公司正式业绩与此前披露的快报一致（此前一季报业绩预告归母净利润为6.8-7.2 亿元）。

    　　饲料销量稳健增长，水产料销售结构优化，市占率进一步提升。2020 年全年，公司实现饲料外销量1466万吨，同比+19.3%（全国饲料总产量同比+10.4%），饲料销量上升至全国第二位，公司饲料销量占全国饲料总产量比例进一步提升至5.8%（同比+0.43pct）。其中，禽料销量同比+20%（全国禽料同比+9.4%）；猪料销量同比+37%（全国猪料同比+16.4%）；水产料销量同比+10%（全国水产料同比-3.6%）。各类饲料销量增速继续领先行业整体水平，市占率提升逻辑持续兑现。同时，公司水产饲料结构继续优化，受新冠肺炎疫情及华中洪灾影响，公司普水料销售承压（全年销量同比-9%），但虾蟹料、高档膨化鱼料销量保持了高速增长，当前虾蟹料、高档膨化鱼料合计已占公司水产料的47%。得益于水产料销售结构的优化，在2020 年水产景气承压、原料价格上行的背景下，公司水产料实现了毛利率持平，单吨利润额同比增长。

    　　生猪养殖、动保、种苗多点开花，协同效应彰显。2020 年全年，公司生猪出栏量约100 万头，实现销售收入37.9 亿元，同比+175%。公司继续巩固养殖服务体系基础，饲料、种苗、动保产品已形成合力，围绕服务构成公司具有可持续发展的稳固三角业务基础。2020 年全年，公司动保业务销售收入达6.65 亿元，同比+15.8%，毛利率51%；种苗业务实现销售收入5.86 亿元，同比+66%，毛利率53%，其中虾苗业务经过多年的研发积累，已形成相对可控及标准化的生产管理模式，2020 年虾苗销售收入同比+68%，毛利率提升8pct。

    　　龙头优势凸显，2021Q1 业绩超预期高增。2021 年第一季度，公司实现业绩增长超130%，主要源于1）公司中台化管理体系日趋成熟，推动公司投资建厂及行业并购整合的速度，部分区域市占率实现快速增长，规模效应显现；2）在饲料原料价格大幅上行的背景下，公司原料采购、配方储备、原料替代的优势凸显，吨均盈利明显提升；3）公司生猪养殖产能集中在南方，受疫情影响较小，预计一季度生猪出栏30 万头，成本控制较为成功，实现了较好盈利。整体来看，在饲料行业整体进入提速整合阶段的背景下，公司龙头优势凸显，市占率有望加速上行。

    　　投资建议：中长期成长确定性突出，维持“增持“评级。展望2021 年，受益于生猪养殖“后周期”及水产养殖景气回暖，公司饲料主业进入高景气阶段。同时，在饲料原料价格高企的背景下，公司饲料原料采购、配方储备、原料替代等优势凸显，吨均盈利提升明显（为2021Q1 高增主因）。中长期看，海大集团此前发布的最新股权激励草案已明确2025 年饲料外销量4000 万吨的目标，年复合增速达20%。未来五年海大集团仍将受益于市占率提升及饲料销售结构升级带来的盈利水平上行。因公司单季度业绩超预期，我们小幅上调2021-2022 年公司盈利预测，并新增2023 年盈利预测。预计公司2021-2023 年实现营业总收入775.0/978.5/1190.4 亿元，同比+28.5%/+26.3%/+21.7%，实现归母净利润33.77/38.30/43.61 亿元（调整前21-22 年业绩预测为32.35/38.27 亿）、同比+33.9%/+13.4%/+13.9%。当前股价对应PE 估值水平为40X/35X/31X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；自然灾害风险；动物疫病风险