事件：公司披露2020 年年报和2021 年一季报，公司2020 年实现营业收入603.24 亿元，同比增长26.70%，实现归母净利润25.23 亿元，同比增长53.01%；公司2021 年Q1 实现营业收入157.13 亿元，同比增长49.77%，实现归母净利润7.07 亿元，同比增长132.90%。

    　　把握行业机遇，综合管理能力助力饲料产业量增利稳。 饲料行业在下游养殖环境复杂多变的背景下，头部化集中趋势越发明显。公司凭借突出的产品力+完善的产品品类+综合养殖服务能力，持续抢占市场，公司饲料销售增速多年来快于行业增长，2020 年水产料、禽料和猪料分别实现销量同比增长10%、20%和37%，同期行业增速分别为-3.6%、8.17%和16.4%。

    　　盈利端凭借精细化的原料采购，期现结合的综合成本把控和配方需求的精细化把控，在原材料成本大幅提升的情况下，盈利能力维持稳定。2021 年Q1 公司饲料主营量利齐升的趋势仍在持续，业绩超预期。

    　　生猪养殖贡献业绩弹性，动保苗种提振产业链优势。公司2020 年实现生猪出栏近100 万头，预计贡献业绩5-6 亿元，为公司带来较大业绩增量。

    　　2021 年出栏计划为160-180 万头。公司已逐步建立起了非瘟防控和养殖综合管理的体系，随着后续自建猪场投产，外购占比减少，公司养殖完全成本有望下降，养殖业务有望贡献稳定收益。此外，公司配套的动保苗种业务作为饲料业务的两翼，为养殖户提供全面服务，也为公司贡献业绩增量。

    　　长期成长确定性强，股权激励彰显发展信心。公司近日公布新一轮股权激励计划，业绩考核解锁条件为：2021-2025 年内外销饲料销量超过1850/2300/2800/3400/4000 万吨，或者归属于上市公司股东的净利润依次超过32/37.76/44.56/52.58/62.04 亿元，彰显公司长期成长信心。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司产业链优势持续强化带来的长期成长。预计公司21-23 年归母净利分别为33.13、39.53 和47.36 亿元，EPS为1.99、2.38 和2.85 元，PE 为41、34 和29 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：生猪产能恢复波动、市场苗推进和公司产品研发不及预期等。