量利齐升，公司饲料及生猪业务成本优势凸显，维持“买入”评级海大集团发布2020 年度报告及2021 年一季报：公司2020 年实现营收603.24 亿元（+26.70%），归母净利润25.23 亿元（+53.01%）；2020Q4 实现营收165.18 亿元（+36.51%），归母净利润4.49 亿元（+90.14%）。2020 年公司对外饲料销量1466万吨（未包含养殖业务自用54 万吨），同比增长19.33%，贡献营收487.65 亿元（+25.09%）；全年销售生猪约100 万头，贡献营收37.94 亿元（+175.46%）；公司种苗、动保业务板块收入亦同比实现较大幅度增长。2021Q1 公司实现营收157.13 亿元（+49.77%），归母净利润7.07 亿元（+132.90%）。2021Q1 水产品及禽肉价格同比景气，开塘及补栏积极性高，加之生猪存栏规模持续提升，我们预计公司2021 年公司饲料销量及收入将延续宽幅增长趋势。基于此，我们小幅调整预测，并增加2023 年预测，预计2021-2023 年归母净利润为33.06/37.99/53.90亿元（2021-2022 年前预测值为33.19/39.71 亿元），对应EPS 分别为1.99/2.29/3.24元，当前股价对应PE 为41.0/35.7/25.2 倍，维持“买入”评级。

    　　以技术优势落地成本管控，饲料、养殖业务量效齐增得益于公司饲料配方技术优势，原料价格上涨背景下，公司于2020Q4 及时调整产品配方，实现空成本及稳价格。预计2021 年公司饲料销量将延续宽幅增长，业务毛利率有望同比提升。生猪养殖业务方面，公司通过前期技术沉淀及内部强效防疫措施的施行，在冬季疫情因素影响下，公司生猪完全成本及销售均价优势与行业均值拉开差距，预计2021 年公司生猪养殖业务有望达成以量换利。

    　　多元优势并举，分部业务间协同效应逐期明显公司以饲料产品销售为核心配套全流程养殖技术服务。一体两翼战略下，公司种苗、动保业务规模快速提升。我们预计，随着公司高附加值产品收入占比的提升，公司将具备量利双维增效能力，竞争优势及盈利能力进一步筑高。

    　　风险提示：原材料价格上涨、疫病及自然灾害风险、公司产能投产不及预期。