2020、2021Q1归母净利同比分别大增53%、132.9%。

    　　公司发布2020 年报、2021 年一季报。2020 年实现营业收入603.2 亿元，同比增长26.7%，实现归母净利润25.23 亿元，同比增长53%；2021Q1 实现营业收入157.1 亿元，同比增长49.8%，实现归母净利润7.07 亿元，同比增长132.9%。2020 年、2021Q1 公司在新冠疫情、原材料价格大涨、部分地区遭受洪灾或非瘟疫情、禽链价格低迷的大背景下，仍实现了业绩高速增长。

    　　饲料业务竞争力凸显，生猪养殖业务稳健增长。

    　　2020 年公司实现饲料销量1466 万吨（不含养殖业务自用饲料），同比增长19.3%，毛利率10.32%，同比下降0.52 个百分点，若剔除会计准则调整，毛利率同比增加0.11 个百分点。其中，禽料销量同比增长20%，禽料盈利能力高于行业，公司与大型养殖公司强强联手，加强产业链合作优势；猪料销量同比增长37%，毛利率同比提升0.94 个百分点，公司在全国布局猪料试验场地30 多个，根据各生长环节的营养需求、健康改善等需求不断推出新的猪料产品，高档产品的推出与推广与防非抗非等综合技术手段，进一步增强公司产品竞争力；水产料销量同比增长10%，毛利率与2019 年持平，公司水产饲料结构优化明显，虾蟹料、高档膨化鱼饲料合计已占水产饲料47%。

    　　公司生猪养殖业务采用“自繁+养殖小区”、“公司+家庭农场”两种模式。2020 年生猪出栏量近100 万头，头均价格3794 元，头均养殖成本2656 元；2021Q1 生猪出栏量约35 万头，生猪养殖业务净利同比增加近1.5 亿元。公司经过近两年培育与打造，已建立具备专业养殖技术、兽医技术、环保处理技术的生猪养殖团队，具有良好的非瘟防疫体系和治疗方法；运营上，生猪养殖生产、兽医、育种、营养、成本控制等体系基本形成，生猪养殖成活率不断提升。随着自建猪场陆续投建，自繁仔猪占比不断提升，公司生猪养殖成本有望持续下行。

    　　投资建议

    　　从行业层面看，猪料、水产料景气度回升；从公司层面看，公司穿越周期持续高增长，产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。我们预计2021-2023 年公司实现主营业务收入700.41 亿元、795.14 亿元、896.49 亿元，同比增长16.1%、13.5%、12.7%，归母净利润35.29亿元、40.37 亿元、39.76 亿元，同比增长39.9%、14.4%、-1.5%，对应每股收益2.12 元、2.43 元、2.39 元。公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。我们给予公司2022 年40 倍PE，合理估值97.2 元，维持“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　疫病。