海大集团发布2020 年年报和2021 年一季报，2020 年公司实现销售收入603 亿元，同比增长26.7%，归母净利润25.2 亿元，同比增长53%。饲料销量1466 万吨，同比增长19%。2021 年一季度公司实现销售收入157 亿元，同比增长49.8%，归母净利润7.07 元，同比高增133%。公司通过配方优化和专业集采，有效降低成本。同时精细化管理体系优势逐步放大，猪料、禽料、水产料等主要饲料品种销量均明显高于行业增速，盈利能力领跑同行。我们预计公司2021-2023 年EPS为2.05/2.54/ 3.07 元，参考公司历史估值情况和长期高速成长的高确定性，给予2022 年40 倍PE， 目标价102 元，维持“买入”评级。

    　　主营业务继续保持稳健增长。海大集团发布2020 年年报和2021 年一季报，2020年公司实现销售收入603 亿元，同比增长26.7%，归母净利润25.2 亿元，同比增长53%。毛利率11.66%，同比提升0.3pct。饲料销售收入488 亿元，同比增长25%。饲料销量1466 万吨，同比增长19%，其中禽料同比增长20%，猪料同比增长37%，水产料同比增长10%。生猪出栏近100 万头，预计净利润5.5-6 亿元。2021 年一季度公司实现销售收入157 亿元，同比增长49.8%，归母净利润7.07 元，同比高增133%。

    　　配方优化+专业集采，成本优势领先。公司多年来持续在动物营养方面投入研发，当近两年玉米、豆粕等传统饲料原料价格大幅上涨时，公司可以及时调整配方，在鸭料、鸡料、猪料等畜禽饲料配方中大幅提升杂谷占比，其高粱、稻谷等替代品的添加量显著高于同行，有效降低成本。同时公司的原料采购团队专业能力突出，通过期货套保、国际化多渠道采购等方式合理管控成本，平抑原料上涨对公司业绩的影响。

    　　精细化管理体系，保障主业高质量扩张。公司中后台管理、财务管理、生产运营、投资建设等精细化管理优势在竞争中逐步扩大，优势越发稳固，特别是公司处在高速成长期，仍然能够长时间有效管控成本，保持高于同行的盈利能力，市场占有率继续快速增长。

    　　风险因素：贸易政策变动，天气灾害，疫病爆发等。

    　　投资建议：考虑公司2020 年和2021 年Q1主营业务继续保持稳健增长，以及成本端研发优势和专业化集采能力、精细化管理体系是公司核心的长期竞争优势，将长期助力公司持续成长。我们调整公司2021-2022 年EPS 预测至 2.05/2.54 元（原预测为2.07/2.48 元），新增2023 年EPS 预测为3.07元，参考公司历史估值情况和长期高速成长的高确定性，给予2022年40 倍PE，目标价102 元，维持“买入”评级。