1Q21 公司归母净利润同比+132.9%至7.07 亿元，符合预期海大集团公布2020 年及1Q21 业绩：2020 年营业收入同比+26.7%至603.24 亿元，归母净利润同比+53.0%至25.23 亿元；1Q21 营业收入同比+49.8%至157.13 亿元，归母净利润同比132.9%至7.07亿元，业绩处于市场预期上限。公司业绩增长主要原因在于饲料业务量利齐升，及生猪养殖业务贡献有效业绩增量。

    　　1）饲料：2020 年公司总销量同比19.3%至1,466 万吨，其中水产料/猪料/禽料分别同比+10%/+37%/+20%；我们估算1Q21 公司总销量同比+25%至近350 万吨，水产料/猪料/禽料分别同比约+20%/+5%/+125%。生猪养殖：我们估算2020、1Q21 公司生猪出栏量90+/30 万头，1Q21 公司出栏量同比增加超200%，且出栏结构进一步优化，我们估算1Q21 公司自繁育肥占比提升至30%以上，业绩贡献约2.2 亿元（1Q20 约0.7 亿元）。

    　　2）我们估算1Q21 公司饲料业务业绩同比增速超100%，高于25%的销量增速，反映吨净利改善。我们认为这源于饲料价格上涨、生产规模优势带来的费用结余（期间费用率下降约0.7ppt），以及体现公司较强的原料采购及锁价能力（公允价值变动损益+投资收益同比增1.78 亿，主要考虑套保因素）。

    　　发展趋势

    　　本年饲料业务有望稳健增长：我们预计本年公司饲料销量同比约+25%至1,850 万吨，继续保持稳健增长。水产料中，我们认为公司具有较强竞争力，通过多环节配套已形成客户粘性。考虑水灾低基数、水产消费升级、公司发力膨化料，我们预计本年水产料销量增速超+20%。猪料销售受益于养殖复产及市场开拓，预计全年销量翻倍。禽料则因较低禽价而有一定压力，预计全年增速约+15%。整体看，公司饲料业务处于稳健发展轨道，增长韧性较强。

    　　生猪养殖业务继续贡献业绩弹性：猪价下行的背景下，我们认为公司生猪养殖业务弹性主要来自量增及养殖结构改变。我们判断公司本年出栏量有望接近翻倍至160~180 万头，且出栏结构中自养比例有望提高至50%（2020 年不足30%），而较外购仔猪模式，自养仔猪育肥的模式成本更为可控、盈利能力相应较强。结合以上两点，我们判断公司本年生猪养殖业务业绩同比增加仍然确定。

    　　继续看好公司长期发展机会：我们认为公司饲料业务已形成护城河，预计2025 年总销量有望实现4,000 万吨目标。同时我们看好公司继续在水产及畜禽养殖领域延伸产业链，提升长期发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　股价对应2021/22 年38/34 倍P/E。我们维持2021/22 年归母净利预测33.86/38.06 亿元及目标价85 元不变，目标价对应2021/22年42/37 倍P/E，9%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　极端天气影响；下游景气低迷；原料价格大幅波动；疫情风险。