公司预告1Q21 归母净利润同比+123.91%~+137.09%海大集团发布1Q21 业绩预告：公司预计1Q21 归母净利润同比+123.91%~+137.09%至6.8~7.2 亿元。一季度业绩权重相比较低，公司业绩较为符合我们预期。高增长来自生猪养殖业务业绩贡献增加、饲料销量及吨利的提升。

    　　1）我们估算1Q21 公司饲料及相关业务、生猪养殖业务业绩贡献分别为4.8/2.2 亿元，同比约+110%/+215%。

    　　2）我们估算1Q21 公司饲料总销量同比近+25%至近350 万吨，其中猪料/禽料/水产料同比分别为+125%/+5%/+20%。水产料中，销售结构进一步改善，水产膨化料同比约+30%。我们估算1Q21 公司生猪出栏量约30 万头（1Q20 不足10 万头），且养殖结构进一步改善，其中自养出栏量超10 万头，外购仔猪出栏量近20 万头。

    　　3）公司饲料整体吨利提升，我们认为源于几方面，包括饲料销售结构改善，猪料、水产料增速快于禽料，且水产料中膨化料增速快于颗粒料；畜禽饲料产能利用率提高及少数股东权益占比减少；采购、规模及配方优势下公司成本优势提升；费用相应结余。

    　　关注要点

    　　饲料销量稳定增长，结构持续升级：我们预计公司本年销量同比+25%至1,850 万吨，其中水产料增长源于较好的水产价格、去年水灾导致的低基数、水产消费的扩容与升级、及公司在膨化料上的持续推广，我们预计全年水产料销量同比超+20%；猪料受益于养殖复产及公司市场开拓，预计全年销量同比增速有望翻倍；禽料增速则需考虑禽价压力，预计全年销量同比增速下滑至约+15%。

    　　此外，因水产饲料销售结构升级，及低毛利率的禽料占比降低，我们估算公司全年毛利率及盈利能力仍将有稳步提升机会。

    　　生猪养殖业务贡献有效盈利：我们预计公司全年生猪出栏量同比+80~100%至160~180 万头，其中结构明显优化，全年自养生猪占比有望接近50%。虽本年猪价下滑导致头均盈利减少，但考虑公司养殖体量及结构的变化，我们预计本年公司生猪养殖业务仍将贡献业绩增量。

    　　看长做长，稳健增长：我们看好海大集团的长期增长机会，近期公司公布股权激励草案给予业绩承诺表明，至2025 年公司饲料销量超4,000 万吨或归母净利润超62 亿元。我们认为，公司在水产饲料领域已形成较强竞争力，且猪料及生猪养殖业务具有较大突破空间，公司有望形成业务合力，在业绩层面实现持续稳健增长。

    　　估值与建议

    　　当前股价对应2021/22 年37/33 倍P/E。我们维持2020/21/22 年归母净利预测25.00/33.86/38.06 亿元，维持目标价85 元不变，对应2021/22 年42/37 倍P/E，12%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　极端天气影响；下游景气低迷；原料价格大幅波动；疫情风险。