股权激励计划新老衔接，确保中长期战略落地

    　　海大集团公告2021 年股票期权激励计划（草案），公司拟授予员工激励股票期权5500 万份，其中首次授予4835.2 万份（占比87.9%），预留授予664.8 万份（占比12.1%），首次授予对象合计4083 人。本轮激励分五个行权期，解锁条件为满足各期饲料销量或归母净利润目标其一。公司划定2021-2025 年各年饲料销量目标1850、2300、2800、3400、4000 万吨（含养殖业务内销量），各年归母净利润目标分别为超过32.0、37.8、44.6、52.6、62.0 亿元（为当年度归属上市公司股东净利润剔除本次激励计划支付费用后的净利润）。公司各期解锁指标设定兼具挑战性、合理性及灵活性，将利于调动员工主动性，确保公司中长期发展目标的实现。

    　　我们预测盈利复合增速与公司公告预期吻合，因此维持前预测值不变，预计公司2020-2022 年归母净利润为25.0/33.2/39.7 亿元，对应EPS 为1.5/2.0/2.4 元，当前股价对应PE 为53.6/40.3/33.7 倍，公司业绩保持宽幅增长，维持“买入”评级。

    　　往期较好达成解锁目标，股权激励正反馈显著以公司过往激励计划行权情况看，除2013 年（受恶劣天气及养殖疫病因素影响）及2016 年（受华中、华东遭受特大洪水灾害影响）未满足解锁条件外，其余行权期均达成解锁目标。公司2015-2020 年归母净利润年复合增长率为26.2%，饲料销售量复合增长率为18.5%。公司激励计划预期2021-2025 年归母净利复合增速19.9%，饲料销量复合增速21.3%（内销量增加，拉高饲料整体销量增速）。

    　　人员结构年轻化，激励计划助力推进价值趋同任人唯贤，公司近年来持续加大人才引入。根据公司公告，截至2019 年公司员工总数量2.08 万人，其中本科及以上学历员工5168 人，技术人员1623 人，公司员工组成趋向高学历及年轻化。公司本次激励计划主要面向公司新员工（核心骨干人员首次授予比例为86.62%，预留授予比例12.1%）。公司该轮激励将进一步提高骨干员工留存率，实现公司与年轻骨干员工的目标绑定。

    　　风险提示：原材料成本上涨；肉禽处于周期去产能阶段；水产养殖疫病高发。