核心观点：

    公司公告新一轮激励方案，拟向包括公司董事、高级管理人员、核心或骨干人员等约4083 名员工授予5500 万份股票期权（约占股本总额3.31%）。首次行权价格为每股59.68 元，在行权期的五个会计年度中分年度进行业绩考核并行权。其中，（1）销量目标（含内销）：2021-2025年饲料销量分别超过1850/2300/2800/3400/4000 万吨；（2）归母净利润目标：2021-2025 年归母净利润超过32/37.76/44.56/52.58 /62.04亿元。完成其中之一即可解锁。根据考核目标测算未来5 年公司饲料销量复合增速保持21%，归母净利润年复合增速为20%。业绩考核兼顾销量及利润目标。

    公司此方案综合考虑了目标的挑战性与现实性，饲料主业增长以及养殖业务的周期性，对基层员工以及高管均具备明显正向激励效应。参考公司历史上激励方案，最终业绩目标均能超额完成。销量与利润条件完成之一即可解锁也是充分考虑养殖业务的周期性，以及现阶段公司对饲料上量的重点追求。新一轮激励计划对老员工以及新加入公司的员工均有较大激励提振。公司激励机制更趋完善。

    此外，公司年度员工持股计划仍继续进行，对中高层的激励仍非常充分。饲料行业竞争格局越发清晰，这从饲料相关上市公司的资本开支方向可见一斑。海大凭借多年专注、专业化积累，技术优势、综合优势明显，盈利能力明显高于同行，超额ROE 支撑了公司产能、份额持续扩张。看好公司未来几年进入加速发展阶段。

    我们预计21-22 年归母净利润分别为35.76 亿元、41.87 亿元。综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素，我们给予公司21 年40 倍的PE估值，对应合理价值86.11 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。水产价格大幅下滑，生猪出栏量不及预期。