核心观点：

    　　公司公布《关于调整回购股份方案的议案》，将回购价格由此前“不超过70 元/股”调整为“不超过90 元/股”，回购金额由“不低于人民币3 亿元、不超过人民币6 亿元”调整为“不低于人民币4 亿元、不超过人民币8 亿元”，拟回购数量区间由“428.57 万股至857.14 万股”

    　　调整为“444.44 万股至888.89 万股”。

    　　坚定推进员工持股计划，持续打造公司激励文化。公司激励文化浓厚，为培养员工的工作积极性，2011-2019 年期间共进行了七轮员工股权激励计划与员工持股计划，2020 年10 月，公司拟以自有资金不低于人民币 3 亿元、不超过人民币 6 亿元且回购价格上限 70 元/股回购公司股份，用于股权激励计划及/或员工持股计划。截止2021 年3 月4日，受资本市场变化影响，回购股份数量及成交金额仍未达到预定目标。为了保障股份回购顺利实施及员工激励需求，特提高回购价格及金额。公司本次回购股份方案调整充分体现了公司对激励文化的坚持和对员工需求的重视，彰显“海纳百川，有容乃大”的企业格局。

    　　饲料主业稳步增长，产业链协同加快提升。目前公司饲料业务仍是主要利润来源，预计随着后续产能的释放，饲料销量增速有望加速提升。

    　　饲料主业之外，公司生猪养殖、种苗等业务均实现全面增长，随着公司各产业链布局逐步收获，未来利润增长也将多点开花，继续看好公司长期成长空间。

    　　我们预计21-22 年归母净利润分别为34.48 亿元、39.12 亿元。参考可比公司估值，综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素，我们给予公司21 年38 倍的PE 估值，对应合理价值78.87 元/股，给予“买入”

    　　评级。

    　　风险提示。水产价格大幅下滑，生猪出栏量不及预期。