现代化农牧龙头企业，以产品服务驱动价值增长海大集团是一家围绕养殖产业提供整体解决方案的现代化农牧企业。公司业务聚焦水产及畜禽养殖产业链，以饲料业务为主营，经过23 年的发展业务内容已延伸农牧领域的8 个类别及方向。公司2020 年实现营业收入604.2 亿元，同比增长26.9%；预计归母净利润25.0 亿元，同比增长51.6%。公司全年饲料对外销售1470 万吨，同比增长19.6%；随着公司生猪养殖产能持续扩增，全品类饲料需求量保持高位，以及公司产品结构持续优化，毛利率较高的特种水产料增幅有望扩大，我们预计2020-2022 年归母净利润为25.0/33.2/39.7 亿元（此前预测值为25.0/31.1/35.6 亿元），对应EPS 分别为1.5/2.0/2.4 元，当前股价对应PE 分别为56.1/42.2/35.3 倍，公司业绩稳步增长，维持“买入”评级。

    需求带动公司产品转型，公司水产链业务盈利能力稳步提升我国水产消费需求持续增长，消费升级催化养殖产品结构调整，政策驱动水产供给养捕比持续提升，叠加渔业养殖行业对养殖效率及养殖安全考量的增加，共塑水产养殖行业的黄金十年。公司水产业务实现全产业链布局，种苗、动保、膨化鱼料及虾料销售量快速增长，抬高公司水产链盈利能力。

    禽链业务向末端食品流通环节贯通，盈利能力顺势抬升公司全品类布局，禽饲料销售量受益于周期共振，2019 年禽饲料销量711 万吨，同比增长35%。公司禽链服务能力趋于完整，已实现向末端食品加工及食品流通环节的贯通，食品高毛利抬升公司禽链业务整体盈利能力。

    猪链业务驶入规模扩增快车道，公司十年沉淀迎厚积薄发公司于非洲猪瘟在我国出现后加快生猪养殖业务战略储备与布局，目前已经在全国成立44 家养猪子公司，累计签订生猪产能超1100 万头。公司于2020 年底加快储备产能建设投产，我们预计2025 年可实现生猪出栏750 万头。

    风险提示：上游原材料成本大幅上涨；肉禽产能高位，存在去产能预期；生猪养殖疫病风险仍存，公司生猪养殖产能投产节奏较慢；水产养殖疫病高发。